绥化橡塑胶厂家 “历史”下跌之后，金银牛市结束了么？

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　　来源：国联民生证券研究所

　　国联民生证券认为，金银的行情可能是盘整降波而不是趋势终结。当前缺乏两大终结条件：货币政策未真正转鹰，美元也难言开启新牛市；且波动未扩散至股债汇。若将2020年视为商品大周期起点，能源和农产品补涨阶段，贵金属仍将参与其中。短期金银料进入降波盘整，资金或流向价格洼地品种，原油等地缘资产及债市迎来机会。

　　金银近期创下了“历史”的下跌，对于背后原因的分析已经很多，在此我们只想探讨个问题，金银牛市结束了吗？

　　我们虽然也会提示短期内波动较大，不过从三个维度我们认为后续金银的行情可能是盘整降波绥化橡塑胶厂家，而不是趋势终结。

　　是终结的条件还不成熟。我们回顾贵金属的“大牛市”，1970 年以来涨幅大而且伴随着弱美元周期的主要有两段：1970s 年代和 21 世纪初，而大涨的终结时点分别是在 1980 年和 2011 年。终结的条件主要来看有两个：是出现调控投机的政策，比如交易所提贵金属保证金比例；二是货币政策开始出现明显的偏“鹰”转向。而从相关资产的表现来看，典型的是这两年都是美元新轮强势周期的起点。

　　就目前而言，我们确实看到了芝加哥商品交易所连续提白银、黄金等贵金属的保证金比例，但把特朗普提名 Walsh 作为货币政策转向信号依据不足，降息的政策向并没有变。与此相对，历史上，1980 年是沃尔克执掌美联储、大力紧缩理通胀，2011 年则是美联储结束了二轮量化宽松（QE2）。

　　除此之外，在当前美国面临负债困境+宽松周期的背景下，确实尚难做出美元指数将迎来新轮牛市的判断。

　　二是市场的波动有较为明显的局部。与之前的市场大波动不同，金银的“历史”波动并没有扩散绥化橡塑胶厂家，万能胶生产厂家主要的股债汇市场波动虽然有所提，但为有限。

　　踩踏和“流动”问题如果只是局部的，那市场的表现可能是“来日长”。资金可能暂时流出贵金属、流向其他资产，而等波动逐步回归正常之后，再次流回贵金属的可能依旧不小。

　　三是从大的商品周期来看，当前可能还处于初期阶段。我们在之前的报告《百年浮沉，商品距离“大牛市”还缺什么？》对比了当前和之前 5 轮商品上涨大周期，如果把 2020 年作为起点，除了贵金属和部分有金属比较突出外，多数能源和农产品都有些上涨不足。

　　如果我们依旧抱有对商品上涨大周期的“信念”，那么能源和农产品的补涨阶段，贵金属作为重要资产类别亦将参与行情，尽管其价格弹可能相对有限。

　　基于此，上周的金银“历史”大跌虽然颇具震撼力，但目前对于市场主线叙事的影响反而可能不是那么大。美联储主席提名人 Walsh 的政策变化也许能够重构市场叙事，但这需要时间。接下来关注什么？

　　金银或将逐步进入“降波”行情——单边大幅上涨或下跌出现的频率有望降低。

　　既然市场的交易情绪还在，关注流出金银的资金会去哪？面关注部分尚处价格洼地的商品，面可能也会引发股市风格的变化（之前金银和成长风格较为相关）。

　　至少短期内金银的部分避险或将被削弱，谁来填补？关注原油等滞涨的地缘资产品种，以及债市的机会。

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责任编辑：凌辰

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