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2026 年 6 月 7 日，格雷博智能动力向港交所递交了招股书，拟主板上市，中金公司保荐。格雷博的主营业务是新能源汽车多电驱系统。招股书显示，其营收从 2023 年的 3.14 亿元增至 2024 年的 7.38 亿元，2025 年达到 36.28 亿元，三年复增长率 239.9。多产品出货量从 2024 年的 6.35 万套跳升到 2025 年的 54.83 万套，按装机量计，它在全球立三供应商中排名。

增长的另面：2025 年，格雷博 87.2 的收入来自吉利，前五大客户计占总营收的 99.5。毛利率 7.2，净负债 12.17 亿元，流动比率 0.56 倍。

从俄亥俄实验室到日系利墙

格雷博的起点不在的工厂，在俄亥俄州立大学。

创始人管博在 OSU 攻读能电机及电力电子向的博士，师是徐隆亚——该域的，IEEE Fellow，后来当选美国国工程院院士。2010 年，师徒二人回国创办格雷博。当时新能源汽车年销量不足 1 万辆，钱江摩托以天使投资身份入局，度持股 58.33，成为公司初期重要的资金来源。

前四年，公司的存在感其微弱。2014 年营收 146.8 万元，折下来个月 12 万出头。

但同年，技术层面发生了关键突破。丰田和本田在混动力域拥有数千项利，形成了后来者难绕过的壁垒。管博团队没有绕路，而是利用在 OSU 积累的电机控制理论研究，开发出了套双转子电机案，在日系利体系的缝隙中找到了出口。2015 年，永磁同步电机量产，电控系统开始为纯电动车供货，营收跳到 2438.7 万。

不过，如果回头看格雷博的发展史，比 2014 年技术突破关键的，是 2018 年的次路线调整。那年，管博做了个决定：把大部分资源从混动路线转向纯电动集成式电驱动案。当时纯电市场规模有限，集成案的技术门槛和投入都。这个决策如果做错了，以格雷博当时的体量，很难有二次机会。

但随后的市场走势证明了这个判断。2019 年，公司进入吉利供应商体系。2021 年，150kW 三动力域量产。2024 年 10 月，搭载格雷博多电驱系统的吉利星愿上市。此后的增长曲线，就是招股书上那条三年十倍的轨迹。

只爆款改变公司

2024 年 10 月，吉利星愿上市。这款 A0 纯电轿车售价 6.48 万至 9.48 万元，进入比亚迪海鸥和五菱缤果所在的细分市场。2025 年，星愿连续多月月销过 4 万辆，成为全年大陆销量的纯电乘用车。同年 5 月， 20 万辆在湘潭下线，平均 55.4 秒辆。

星愿的价格竞争力，根源在成本结构。

格雷博为星愿提供了套 11 1 智能电驱系统——电机、电控、减速器、车载充电机、DC/DC 转换器、配电单元全部集成在 66 升空间内。相比传统案，重量降低 15，成本降低 15。对台 6 万元别的车，15 的成本削减不是优化别，是质变。这套系统现场故障率低于 120PPM，公里故障率控制在 30PPM 以内。

同样的多架构，也搭载于克 900 ——款售价过 30 万元的 D 全尺寸 SUV。克 900 在 2025 年 4 月上市，4 个月内交付过 3 万台，单月销量突破 7000 辆。同套底层电驱架构，覆盖了从 A0 到 D 两条不同的产品线。

代价则是客户集中度。2025 年，格雷博 54.83 万套多系统基本都流向吉利产线。吉利相关集团贡献 31.62 亿元营收，占总收入 87.2。加上跑汽车的 3.13 亿元，前两大客户计 95.8。

增长的另面

2023 年到 2025 年安徽橡塑专用胶厂家，格雷博的毛利率从 -6.8 提升至 1.0，再升至 7.2。趋势在好转。但 7.2 的毛利率，依然意味着公司的议价权有限。过于依赖几个客户致供应链上的价格谈判很难有对等的基础。

这点在资产负债结构上反映得加直接。

截至 2025 年末，公司净负债从年前的 5.83 亿元增至 12.17 亿元，流动比率只有 0.56 倍。也就是每 1 元短期债务，对应 0.56 元流动资产。年末现金及现金等价物 2.13 亿元。对于年采购规模过 30 亿元的公司，这现金储备只够维持不到个月的经营周转。

账面净亏损 2025 年为 2.88 亿元，但其中包含大量股权激励等非现金支出。按非财务报告准则调整后，2025 年次实现净利润 3650 万元，经调整净利润率约 1。盈利拐点已经出现，但利润的安全垫薄。

市场竞争维度

格雷博面临的市场竞争，pvc管道管件胶需要从三个维度来看。

层：车企自研。

2025 年 1 至 11 月，纯电多主驱系统装机量中，弗迪动力以 147.43 万套、24.5 的份额排，特斯拉 53.39 万套排二，格雷博 46.11 万套排三。但前三名里，前两都是车企自研自供，格雷博是唯的立三。

驱动电机总榜，弗迪动力 342 万套排（25.8），华为数字能源 91.6 万套排二（6.9），汇川联动力 73.8 万套排三（5.6），特斯拉 66.6 万套排四，联电子 47.7 万套排五，星驱科技 47.2 万套排六，格雷博 46.1 万套排八。前五名中，车企自研占据两席，立三占据三席。

多细分域，格雷博是立三。但整个电驱动赛道，自研体系正在吃掉越来越多的份额。

二层：吉利体系内的分配。

星驱科技是吉利旗下的电驱子公司。2025 年 11 月止的驱动电机装机量已经略于格雷博（47.2 万套对 46.1 万套），电桥出口量在 2026 年季度排名三，先于格雷博的四。它的产品覆盖了吉利几乎所有主力——银河、克、氪、沃尔沃、星、雷动力，L300 产品已进入捷豹路虎和路特斯。287 项利，2024 年产值近 30 亿元。

此外，氪旗下的威睿电动虽然 2026 年传出业务聚焦的消息，但在电池和电驱域仍有布局。

三具备完整电驱能力的企业，同在个采购体系内。格雷博的位置，取决于订单如何分配。

三层：体系外的定点。

招股书显示，格雷博已直接或通过供应商累计获得 10 主机厂的 40 个定点，产品搭载于 12 个汽车的 16 款商业化车型，另有 24 个项目处于接洽和设计阶段。

总部位于沃尔夫斯堡的全球车企——大概率是大众集团——以及马来西亚主机厂，已与格雷博建立作。大众的供应商认证流程本身，就是对技术能力的三验证。

40 个定点中来自吉利之外的部分，是公司降低客户集中度的主要路径。但这些定点大多尚未进入量产阶段，短期内对收入的贡献有限。

50 亿估值、国资入局和港股选择

2026 年 5 月 E 轮融资，估值 50 亿元，对应 2025 年营收的市销率约 1.38 倍。2025 年 6 月上轮为 25 亿元，年翻倍。

股东阵容对估值提供了部分支撑：红杉（17.07）从 2016 年 A 轮起累计投入 5400 万元；钱江摩托（13.38）是天使投资人，度持股 58.33；广汽资本在 B 轮和 B+ 轮计 7500 万元；雷诺通过中金雷诺在 E 轮出资 1 亿元；加上余姚国资（10.82）、徐州国资（9.06）、杭州禾（4）等，50 亿的定价包含了产业联盟的集体背书。

国资持股计接近三分之。管博 IPO 前通过三层实体控制 13.33 投票权，联创始人徐隆亚已将大量持股转让给国调科改基金，仅剩 1.77。股权结构的调整，与格雷博正在布局的两条新赛道有关：AI 力基础设施电源系统和具身智能电驱系统。这两条赛道需要政策资源、基建配套和长期资本。

港股的选择也有结构的考量。A 股科创板对单客户依赖问题的审核力度和周期，远于港股。港股市场对度绑定主机厂的供应链企业，接受度成熟。

IPO 募资：45 产能扩张，35 研发，10 海外布局，10 补充流动资金。产能扩张指向徐州基地，大概率与吉利之外的定点有关。流动资金补充比例 10，对照 2.13 亿现金和 12.17 亿净负债，相对克制。

写在后

格雷博的招股书，终归结为三组数据：87.2 的收入来自单客户，2025 年经调整净利润 3650 万元，年末现金 2.13 亿元。

从 2014 年 146.8 万元营收到 2025 年 36.28 亿元，15 年的技术积累在近两年完成了商业兑现。10 主机厂 40 个定点提供了客户多元化的路线图，国资和产业资本的参与降低了政策不确定。

公司未来的发展取决于三个向。

，吉利体系内的订单分配。星驱科技的扩张是个事实，但吉利处于新能源车型密集投放期，短期内三供应商都有空间。真正的考验在平台期到来之后。

二，非吉利定点的量产时间。如果量产节点集中在 2027 年前后，2026 至 2027 年就是格雷博敏感的过渡期——既需要稳住吉利订单，又需要为新客户备好产能和现金。

三，IPO 融资的覆盖能力。产能扩张、研发投入、现金流修复三者能否同时进，募资计划给出了分配比例，但执行才是关键。

格雷博走了 15 年，从俄亥俄州立的电机实验室走到港交所。新能源汽车供应链过去十年反复验证了个模式：度绑定快速增长的主机厂，是三供应商跨越规模门槛有的路径。格雷博是这个模式目前致的样本。

未来能走多远，不需要太长时间就能看到答案。

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