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　　国信证券发布研报称，古茗（01364）26H1核心利润同比增53.3，咖啡拉新果显著，维持“优于大市”评。公司26H1实现收入74.70亿元，同比增长31.9；经调整利润15.68亿元，同比增长44.4；经调整核心利润17.30亿元，同比增长53.3，核心利润率23.2、同比提升3.3个百分点；IFRS净利润15.7亿元，同比下降3.4乌海家具封边胶厂家，主要受25H1优先股公允价值变动基数扰动。该行预计2026-2028年营业收入162/195/232亿元，经调整利润32/40/46亿元，新收盘价对应市盈率约17/14/12倍。

　　国信证券主要观点如下：

　　上半年店保持韧，咖啡与早餐形成正向贡献

　　26H1 GMV 197.47亿元乌海家具封边胶厂家，同比增长40.1；售出11.10亿杯，同比增长35.9；单店GMV 141.75万元，同比增长3.4；单店日均杯量440杯，同比基本持平。店保持稳健系咖啡饮品及早餐场景拓展和外平台补贴退坡的综作用。按GMV/杯数测单价约17.8元，同比增长3.1，该行认为主要系外补贴退坡门店实收率回归常态、早餐等新品类拓展等因素带动。

　　毛利率提升叠加费用摊薄，经营利润弹突出

　　26H1毛利率33.4，同比提升1.9个百分点；销售及分销、行政、研发费用率分别为5.1/2.8/1.7，同比分别下降0.5/0.5/0.3个百分点。销售费用增速低于收入与营销节奏差异有关，行政及研发费用率下降主要来自经营杠杆。

　　上半年净开店797乌海家具封边胶厂家，渠道持续下沉，管理层对长期门店规模保持乐观

　　26H1新开1，pvc管道管件胶318、关闭521、净增797，期末14，351，同比增长28.4。根据公司公告，放缓主要因重视门店质量、优先升六代店并提选址标准；二线及以下、乡镇占比分别为82/45，同比提升1/2个百分点。根据管理层交流，从长期来看，公司门店目标至少为3万，甚至可能达到4万以上。

　　咖啡机已覆盖90以上门店，拉新果显著

　　截至6月末约13，500门店配备咖啡机，26H1共出51款新品，其中12款为咖啡新品；从客群来看，咖啡业务有50以上来自新客，随着业务发展，老客复购也在明显提升，消费者已逐渐形成茶饮、咖啡轮换消费的习惯，未来咖啡收入占比有望继续提升。

　　风险提示

　　行业竞争与价格促销预期；单店经营及新店拓展不及预期；咖啡/早餐新品类拓展不及预期；原材料价格、食品安全、税率及汇率波动等。 海量资讯、解读，尽在财经APP

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