伊春家具封边胶 国金证券：珍酒李渡维持“买入”评 26H1业绩好于预期

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　　国金证券发布研报称伊春家具封边胶，维持珍酒李渡（06979）“买入”评，预计2026~2028年公司收入分别为43.3/48.0/53.4亿元，同比分别+18.6/+11.0/+11.2；归母净利润分别为8.2/10.1/12.1亿元，同比分别+52.6/+22.8/+20.0，对应EPS分别为0.24/0.30/0.36元。公司26H1业绩好于预期，经调整事项主要系股权激励费用、联盟商权益支付相关费用。

　　国金证券主要观点如下：

　　业绩简评

　　2026年8月19日，公司披露2026年中期业绩。期内实现营收25.46亿元，同比+2.0；归母净利5.81亿元，同比+1.0；经调整净利6.26亿元，同比+2.1。26H1业绩好于预期，经调整事项主要系股权激励费用、联盟商权益支付相关费用。

　　分产品来看

　　26H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现营收13.4/7.9/2.8/0.8亿元，同比-10/+29/+2/+1，其中销量分别-12/+48/+19/+24，吨价分别+2/-13/-15/-18伊春家具封边胶，毛利率分别+1.4/-1.8/+0.7/-4.6pct。

　　珍酒内部结构优化带动ASP/毛利率提升，即大珍增量贡献（25年6月出）、珍十五换代前保持控货；李渡内部中档、次档产品量增贡献较（例如李渡系列等），pvc管道管件胶内部结构弱化使得ASP/毛利率有所回落，同时李渡全国化进步，山东、河南、河北、江苏区域表现相对较优。

　　大珍出至今回款已14亿，公司进步将联盟商权益支付计划延伸至珍十五；26H1公司披露向1524名资格联盟商授出2277.8w份、向1214名正在完成规定程序的资格联盟商预留1722.3w份；截至26H1末持有经济受益单位的资格联盟商2755名。

　　报表结构

　　1）26H1公司整体毛利率同比+0.7pct至59.7，净利率同比-0.2pct至22.8，经调整净利率24.6同比持平；2）26H1末应计销售退货和返利/预收客户款项余额分别为6.7/12.8亿元，较25年末+0.7/-4.4亿元。

　　风险提示

　　政策风险，行业需求恢复不及预期，联盟商模式运营不及预期，食品安全风险。 海量资讯、解读，尽在财经APP

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