本文为食品内参原创

作者丨何昕琳编审丨橘子

日前，母婴售孩子股份公布了2025年年报，公司全年营收次迈过百亿大关。与此同时，孩子宣布，拟动用不过45.5亿元闲置自有资金循环购买低风险理财产品，额度接近公司全年营收的半壁江山。

边是百亿营收的里程碑，边用近半营收大手笔理财，加之过去年频频跨界收购，孩子似乎离“孩子”越来越远了。

百亿营收成几何

2025年，孩子实现营业总收入102.73亿元，同比2024年的93.37亿元增长10.03，次突破百亿营收门槛；净利润达2.98亿元，同比大幅增长64.21。公司经营活动产生的现金流量净额达到14.38亿元，同比增长21.92。

从总表数据看，营收破百亿，净利润、现金流位数增长，孩子2025年的业绩得上体面。可拆解年报数据便能发现，这份业绩的“含金量”，远不及表面光鲜。

从业务构成来看，孩子的核心商业模型，是围绕母婴商品售搭建的全渠道连锁体系，辅以儿童游乐、育儿服务、黑金会员等母婴服务，以及面向供应商的广告营销等增值服务。

2025年，母婴童相关业务依然是孩子不可撼动的营收核心。期内，该业务实现收入89.3亿元，占总营收比重达86.92，其中母婴商品销售收入86.71亿元，占总营收比例达84.40；母婴服务收入2.59亿元，占比仅2.52。

但拉长时间线，不难发现，孩子的核心业务，早在2021年便已触及增长天花板。2018-2021年，孩子营收从67亿元增长至90.5亿元的历史峰值，但2021年之后，公司整体营收便长期在90亿元规模上下波动，未能实现进步突破。

或许是看到母婴商品赛道的增长见顶南京pvc管道胶水，让孩子将目光投向了广阔的女消费市场。

近三年来，孩子累计斥资45亿元完成三笔重大并购。2023年以16亿元收购乐友股权，2024年底以1.62亿元拿下幸研生物60股权，2025年6月再以16.5亿元全资收购丝域生物，从母婴售路跨界至美妆、养发赛道。

从增长驱动来看，百亿营收的背后，并购并表的贡献确实显著。2025年，孩子并表丝域生物带来3.7亿元收入，2024年收购的乐友也持续贡献并表增量。这也成功动孩子整体营收突破百亿大关。

但若剔除并购标的贡献，公司自有母婴主业的内生增速实际低于5。

从门店结构与运营率来看，主业增长的疲软为直观。数据显示，截至2025年末，孩子全部门店达3821，其中真正承载母婴核心主业的亲子庭服务门店仅1204。而在这之中，公司自有直营门店仅549，并购而来的乐友体系直营门店401，核心直营母婴门店在总门店体量中的占比不足25。

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再看店数据，2025年，孩子自有直营母婴门店整体店均销售收入1180.19万元，同比下滑5.47。分区域来看，除西南区域店均收入微降0.19外，其余核心经营区域全线下跌，其中华中区域跌幅达12.46。

并购而来的乐友直营门店，泡沫板橡塑板专用胶同样未能扭转下滑颓势，业绩表现甚至差。2025年，乐友直营门店整体店均销售收入267.60万元，同比大幅下滑11.09，且全区域经营全线溃败。其中，华北、西北、其他区域的店均收入跌幅均10。

从数据上看，此前通过并购乐友补齐下沉市场、提振主业规模的预期，并未真正落地。

靠“非主业”提振业绩？

近年来，新生儿人口数量的持续下行，让母婴商品市场的整体规模持续承压，行业早已从增量市场进入存量博弈的阶段。

面对行业困局，孩子也在年报中披露了诸多破局尝试：加码自有布局，试图破标品毛利瓶颈；从母婴消费向全庭消费场景延伸，拓展品类边界，化数字化私域运营、升亲子服务体系……

但从年报数据来看，这些动作目前仍处于投入期，法改变母婴商品赛道饱和的底层现实，也法破传统售行业的盈利天花板。

在此背景下，理财、跨界并购的组，确实让孩子的财报变得好看，甚至让公司在主业疲软的背景下，交出了净利润同比大增64.21的亮眼成绩单。

财报显示，并购端，仅并表半年的丝域生物就贡献净利润1.21亿元，幸研生物贡献净利润3347万元，两大跨界并购标的计贡献利润1.5亿元，占公司全年归母净利润的半壁江山；理财端，低风险理财带来的投资收益，早已是孩子平滑利润波动的核心工具，2025年，公司归母净利润中，来自理财收益、政府补助等非经常损益的占比已23。

但与此同时，因并购带来的商誉减值风险悬。据孩子财报显示，截至2025年末，孩子账面商誉规模已达19.3亿元，是全年净利润的6.5倍，其中丝域、幸研两大跨界并购标的带来的商誉就达11.5亿元，旦后续业绩承诺不达标，商誉减值将直接吞噬公司利润。

针对孩子过去年的外延并购，亦有行业观点指出，从其商业逻辑上看，孩子的母婴消费场景，沉淀了规模庞大的宝妈群体，这部分流量能够为幸研生物的美妆产品、丝域生物的养发服务实现低成本流，同时美妆产品也能进入丝域的线下门店体系销售，形成渠道协同。

不过，时至今日，受丝域养发加盟模式的制约，市场期待的协同应仍停留在想象层面。

不可否认的是，百亿营收，对任何企业而言，都是个重要里程碑。但作为细分行业龙头，单纯依靠跨界“买买买”和“钱生钱”，是难以讲出让资本市场信服的新故事的。

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