当下，越来越多的人开始追求精层面的“悦己消费”，“养宠”就是其中之，尤其在“单身经济”和“银发经济”的驱动下，已成为全球增长快的宠物市场之，宠物经济迎来爆发期。《2026年宠物行业白皮书》指出遂宁家具封边胶厂家，2025年城镇宠物消费市场规模达3126亿元（人民币，下同），较2024年增长4.1，其中犬消费市场规模达1923亿元，猫消费市场规模达2184亿元。在这条速增长的赛道上，宠物食品作为频、刚需的细分域，自然成为资本追逐的焦点。

近日，上海福贝宠物用品股份有限公司（以下简称“福贝宠物”）向港交所递交招股书，计划主板上市。这成立于2005年、以宠物主粮为核心业务的企业，是宠物食品三制造行业的二把交椅，同时旗下拥有“比乐”等自有。然而遂宁家具封边胶厂家，翻阅这份长达数百页的招股文件，个矛盾的图景浮现出来：公司在ODM业务上稳步增长，市场地位稳固，但自有业务却出现明显下滑，整体净利润在2025年遭遇“腰斩”式回落。

在“悦己消费”红利持续释放的行业大背景下，福贝宠物为何未能充分享受这波增长红利？

ODM稳步向前，OBM遭遇逆风

福贝宠物的核心商业模式是“ODM+OBM”双轮驱动。所谓ODM，即为其他宠物食品提供从设计到生产交付的站式定制服务；而OBM则是以自有直接面向终端消费者。这种模式在理论上形成了“规模制造反哺品质，市场洞察指引研发”的良闭环，但从财务数据来看，两个车轮的转速正在明显分化。

智通财经APP注意到，公司ODM业务表现稳健。2023年至2025年，福贝宠物来自ODM模式的收入分别为6.13亿元、6.24亿元和6.30亿元，占总收入的比例从58.6逐年攀升至61.7。这组数据表明，即便在整体收入略有下滑的2025年，ODM板块依然实现正增长，公司对ODM业务的依赖程度在加。根据弗若斯特沙利文报告，按2025年收入计，福贝在宠物食品三制造行业中排名二，市场份额为5.3；在宠物主粮三制造行业中同样排名二，市场份额达8.5。

然而，自有业务的表现则令人担忧。2023年至2025年，OBM模式收入从4.32亿元下滑至3.50亿元，占总收入的比例从41.3萎缩至34.3。其中核心“比乐”的收入从4.09亿元降至3.33亿元，三年间缩水近两成。对此公司解释称“调整产品组，下架遗留产品并出新系列，致新产品客户开发及市场渗透出现过渡期”。这固然有其理——出“分阶营养系列”“东营养系列”等端产品线需要市场培育时间，但另面也暴露出福贝宠物在建设上的结构困境：作为ODM起的企业，其在消费者心智中的认知度与纯粹的消费品公司相比仍有差距。按2025年售额计，比乐仅为十大本土宠物食品，市场份额不足1。在个度分散且竞争激烈的市场中，从“幕后制造商”转变为“被消费者记住的名字”，需要持续且巨额的营销投入。

值得关注的是分销渠道的变化。OBM业务中，通过分销商产生的收入从2023年的2.54亿元骤降至2025年的1.66亿元，而直销收入从1.52亿元小幅升至1.57亿元。分销商数量从324减少至223。公司称这是“主动优化分销商结构，聚焦优质分销商”，但这种收缩也反映出市场竞争加剧下渠道端的压力。

业绩表现波动的背后

智通财经APP还注意到，在宠物消费市场整体保持增长的大环境下，福贝宠物的业绩走势明显弱于行业均值。2023年至2025年，pvc管道管件胶公司总收入分别为10.46亿元、10.33亿元和10.21亿元，整体平稳，但利润端剧烈震荡：毛利从3.74亿元升至3.92亿元后回落至3.23亿元，毛利率先升后降，分别为35.7、37.9和31.6；净利润从1.64亿元骤降至0.98亿元，近乎腰斩。

2024年毛利率提升主要得益于原材料成本下降。当年所用原材料及耗材成本从5.86亿元降至5.35亿元，降幅约8.7，而同期收入仅下降1.2，直接动毛利率。但2025年原材料成本至5.56亿元，同时折旧及摊销从2730万元大幅增至3746万元，雇员福利开支从2605万元增至4132万元。折旧和人工成本的飙升与新产能投产直接相关——2024年福贝有三个新生产基地相继投产，但这些产能的利用率在初期明显偏低。以福新基地为例，2024年利用率仅7.2，2025年提升至20.1，仍远低于成熟产线。这种“产能先行、订单滞后”的错配，是2025年利润大幅下滑直接的原因。

费用端同样值得审视。销售及营销开支在三年间从1.06亿元增至1.33亿元，占收入比重从10.1升至13.0，与公司加大广、线上流量投放的策略致。但在OBM收入下滑的背景下，营销率值得警惕——投入多钱却没有换来多自有销量，说明当前策略可能需要重新校准。研发开支则从2406万元持续压缩至1151万元，虽然公司解释为“研发管理整优化”，但在公司持续强调“研发驱动”的同时，研发投入不增反减，难让人对“研发创新”这个核心点的成产生疑问。

从行业层面看，宠物食品市场仍处于成长期。3126亿元的整体消费市场规模、4.1的年度增速，说明这个赛道依然有足够的增长空间。值得关注的是结构的变化：本土的增速显著快于——2020年至2025年，本土复年增长率为11.0，而仅为4.9。这为福贝宠物这样的本土企业提供了结构机遇。然而，市场分散的格局也意味着竞争异常激烈。按2025年售额计，前十大宠物主粮的市场份额计仅为22.1，没有任何企业占据对主地位。在三制造赛道，前五大公司的市场份额计为30.4，福贝宠物以5.3的份额排名二，与行业龙头企业的14.3之间存在明显差距。这种“强多弱”的格局意味着福贝在ODM业务上虽然位居前列，但仍面临来自头部对手的竞争压力。换言之，福贝在三制造域是“老二”而非“老大”，在自有域是前十的“守门员”，双重夹击下的市场地位并不如表面看起来那么稳固。

综上所述，福贝宠物是基本面扎实但正处于结构调整期的企业。其在ODM域的制造能力和客户基础构成稳固底盘，但自有成长曲线尚未进入上升通道。在“悦己消费”红利持续释放的行业背景下，福贝未能充分享受这波增长红利，根本原因在于其自有建设滞后于市场变化，过度依赖ODM模式致溢价能力不足。

未来，福贝宠物能否通过此次港股上市，真正实现从“制造大厂”到“强企”的跨越，不仅取决于资本市场的认可，取决于其能否在激烈的市场竞争中，重新找回稳健增长的节奏。

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