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　　来源：新快报

　　据媒体报道，私域运营平台小鹅通近期被多位学员投诉称，其存在监管不力等问题。就在2月22日，距离小鹅通向港交所递交招股书整整六个月，其上市申请状态悄然变为“失”。

　　记者入了解获悉，这曾凭借微信生态红利迅速崛起、服务200万商、覆盖数亿终端用户的“知识变现”标杆企业，光鲜的营收增长数据背后，是三年半累计近9200万元的亏损、企的流动负债、不断下滑的客户留存，以及层出不穷的规问题。

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　　小鹅通的财务数据显示深圳泡沫板专用胶厂，公司2022年至2024年营收从2.99亿元增至5.21亿元，毛利率从54.3攀升至75.5。但这背后是连续三年半累计近9200万元的亏损，公司经营仍难以自我“造”。

　　此外，截至2025年6月末，小鹅通流动负债总额达24.18亿元，而流动资产仅5.80亿元，流动负债净额达18.38亿元，流动比率仅0.24，远低于1的健康水平。经营现金流也不稳定，2025年上半年骤降93.4至仅715.9万元。这意味着公司短期偿债能力严重不足，资金链紧绷。

　　2025年8月22日，小鹅通正式递表港交所，但此后短短数月内，规问题接连暴露。2023年11月和2025年11月小鹅通因“未尽平台资质审核义务”和“未对侵害消费者权益行为采取要措施”被处罚，两次处罚均依据电子商务法八十三条。2025年11月的罚款金额（36万元）较次（5万元）大幅提，且发生在递表仅三个月后。此前央视《质量万里行》报道私域直播乱象时，也直接点名小鹅通“平台审核不严被处罚”。

　　网经社电商研究中心主任曹磊认为，如果说持续亏损和负债是小鹅通在资本市场的“先天不足”，那么递表后接连暴露的规问题，则是压垮IPO的后根“稻草”。

　　上海正策律师事务所律师董毅智指出，PVC管道管件粘结胶业务规是小鹅通目前突出的短板，平台上保健品、健康域商户存在的宣传、诱消费问题，已经让它在2023年因“未尽到平台义务”被处罚，这里的核心法律争议就是平台责任认定——如果小鹅通还想以“技术中立”为由淡化商户资质审核、内容监管的责任，显然和电子商务法对平台的要求不符，风险大。

　　董毅智律师认为，从IPO和未来发展的角度看，小鹅通需要直面四大挑战。先还是规与监管风险，这是紧迫的——如果平台上再出现商户大规模宣传、销售违禁品甚至非法荐股，小鹅通很可能因审核不力、处置不及时承担连带责任，面临行政处罚、民事索赔，甚至刑事责任。其次是市场竞争风险，SaaS行业本身同质化竞争就很激烈，小鹅通如果不能持续技术创新、迭代产品，很容易被替代。

　　再者是经营与财务风险。它的采购度集中，前五大供应商采购额占比60，腾讯就常40，这意味着它在成本议价上没什么话语权，还面临供应中断的风险。

　　后是声誉风险，投诉频爆，再加上平台商户的负面事件，会直接损害形象，不仅影响新客户获取，也会拉低资本市场对它的估值。

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责任编辑：常福强

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