本文来自微信公众号： 银莕财经 ，作者：银莕财经

8 月 27 日，上海剧星传媒股份有限公司（以下简称"剧星传媒"）向港交所主板递交上市申请，这国内头部整营销服务商正式进入 IPO 冲刺阶段。

按 2025 年收入计，公司已是五大整营销服务提供商、大的 IP 内容营销服务商，按约价值计是国内大的明星营销服务提供商。

银莕财经注意到，剧星传媒光鲜的行业地位背后，经营基本面的特征同样鲜明：2023 年 -2025 年，复增长率达 15.8，但净利率长期徘徊在 1 左右，百亿营收对应不足亿元净利润，典型的"大流水、薄利润"广告代理特征；客户结构相对分散，前五大客户收入占比不足 20，但供应链端度集中，前五大供应商采购占比 86。

此外，AI 营销、化布局是本次 IPO 的核心叙事，但该板块技术投入强度、业务贡献占比仍处低位；实控人查道存、姜红夫妇为公司计 6.7 亿元银行借款提供全额连带担保，历史关联交易与规瑕疵也是市场关注的焦点。

营收 83.7 亿仅盈利 0.95 亿，每 100 元只赚 1 元"辛苦钱"

从招股书披露的数据来看，剧星传媒呈现出典型的"规模快速扩张、盈利水平偏低"的广告代理行业特征。营收端连续三年保持两位数复增长，但净利润始终在亿元线以下徘徊。

2023 年 -2025 年，公司分别实现营业收入 62.46 亿元、66.97 亿元、83.72 亿元，三年复增长率达到 15.8，在广告行业整体承压的大环境下跑出了快于行业的增速。到了 2026 年季度，营收进步达到 23.05 亿元，同比增长 44.13，增长势头持续。

（公司业绩变动情况）

但盈利端并未跟随营收同步扩张。同期年内利润分别为 7291.2 万元、5795.9 万元、9587.6 万元，对应净利率分别为 1.2、0.9、1.1，长期在 1 上下波动。相当于每实现 100 元营收，终净利润仅约 1 元。2026 年季度净利润 2183.1 万元，净利率 0.9，依旧维持低位水平。

毛利率层面同样处于行业低位。报告期内，公司综毛利率分别为 4.0、4.2、4.3，2026 年季度为 4.1，低于营销、创意服务类公司，接近纯媒介代理的盈利水平。

盈利水平偏低的核心原因，在于公司业务以媒体资源采购投放为主，本质是赚取代理差价与服务费，大量媒体采购成本直接计入营业成本。以 2025 年为例，公司营业成本达 80.10 亿元，占营收的比重为 95.7。时间拉长来看，2023 年 -2025 年、2026 年季度，公司媒体采购成本分别为 58.48 亿元、62.48 亿元、78.20 亿元及 21.62 亿元，分别占当期销售成本总额的 97.6、97.4、97.6 及 97.9，是成本的对核心。

分业务来看，公司形成了 IP 内容营销、果营销、明星及达人营销、直播电商营销、营销五大业务矩阵，各板块规模、盈利质量差异大。

其中武威保温护角专用胶， IP 内容营销是大业务与基本盘，2025 年收入 43.99 亿元，占总营收的 52.5，主要为客户提供长剧集综艺植入、内容定制、联营销等服务。该业务是公司的传统优势，也是行业的赛道，但毛利率仅 4.5，属于典型的低毛利走量业务，撑起半壁江山却只贡献不到六成毛利。

果营销是二大板块，2025 年收入 27.96 亿元，占比 33.4，主要依托短平台开展信息流果广告投放与运营。该业务毛利率是仅 1.9，是所有板块中盈利水平低的。

明星及达人营销是增长快的板块，2023 年 -2025 年收入从 2.88 亿元跃升至 10.02 亿元，两年复增速达 86.7。剧星传媒是国内约价值大的明星营销服务商，该业务也成为公司近年营收增长的核心驱动力之。

直播电商营销规模小但盈利质量，2025 年收入 1.24 亿元，占比仅 1.5，但毛利率达 58.3。营销则尚在起步阶段，2025 年收入仅 0.50 亿元。

（公司各业务毛利、毛利率情况，来源：公司招股书）

此外，和市场普遍认知的广告公司依赖大客户不同，剧星传媒的客户结构相对分散，但供应链端的集中度远客户端，形成了"客户端分散、供给端集中"的不对称格局。

客户端面，2023 年 -2025 年，公司前五大客户收入占比分别为 19.6、20.5、19.1，大单客户收入占比分别为 5.0、5.0、5.9。

但供应商端的集中度要得多。报告期内，公司前五大供应商采购额占总采购额的比例分别为 88.0、85.9、86.8，2026 年季度仍达 84.7。其中，大单供应商采购占比分别为 51.6、47.6、47.4，接近半数的媒体资源采购来自同头部短平台。

这种度集中的供应链结构，与公司果广告、短达人业务的快速增长直接相关。头部短平台既是公司大的媒体资源供应商，也是重要的广告客户。简单来说就是，向平台采购流量的同时为平台提供营销服务，平台的流量政策、返利规则、采购价格直接决定公司的成本与盈利水平。

实控人夫妇创业三跳，从卫视广告老兵到 AI 营销新玩

剧星传媒的十五年发展史，本质上是创始人查道存、姜红夫妇不断踩中广告行业风口的创业史。从传统卫视广告代理，到长 IP 内容营销龙头，再到短达人、直播电商、AI 营销、化布局，每次行业迭代节点，公司都完成了业务切换，也步步从区域代理商成长为全国头部营销服务商。

在创立剧星传媒之前，查道存在安徽电视台任职过 13 年，曾任广告部主任，度参与卫视广告经营，积累了厚的媒体渠道资源与客户资源。其妻子姜红同样拥有媒体行业从业经历。

2011 年，查道存辞职下海，在上海创立剧星传媒，早期核心业务就是卫视广告时段代理。凭借多年广电系统积累的资源，PVC管道管件粘结胶拿下多卫视的广告代理权，低价买断非黄金时段广告资源，拆分后销售给客户，赚取媒介差价。彼时，正是国内卫视综艺的黄金十年，湖南卫视、东卫视、安徽卫视等头部卫视爆款综艺频出，广告价值水涨船。查道存抓住这波红利，快速从区域市场拓展至全国，陆续服务了大批快消、日化客户，完成了原始资本积累，也为后续向互联网转型下了客户基础。

同期，优酷、奇艺、芒果 TV 等网络平台快速崛起，网站陆续从电视台手里接过流量的接力棒，综艺与剧集的广告投放进入速增长期，公司出生，便切进了综艺冠名与剧集植入这门"大剧营销"生意。凭借多年的卫视作经验与内容理解能力，查道存带剧星传媒陆续成为奇艺、腾讯、优酷、芒果 TV 的核心广告代理商，拿到平台的核心广告资源。2015 年前后，内容营销兴起，剧集植入、综艺中插、定制综艺成为广告主的新宠。公司顺势成立内容营销事业部，度绑定头部综艺与爆款剧集，提供植入、创意中插、联营销等全案服务，先后服务上百个头部。

进入 2020 年，短平台快速崛起，流量与广告预向短迁移，明星达人营销、直播电商成为新的行业风口。查道存再次带公司快速跟进，成为抖音、微博等短与社交媒体平台大的本土广告代理机构之，并顺势补上了果营销与直播电商两块拼图。

再往后，风口又吹到了微短剧上。短剧刚显露出"以剧带货"的苗头，剧星传媒便在 2022 年组建团队入局，2026 年 5 月又将队伍升格为立的短剧营销部。到部门成立时，公司已累计操盘短剧过 40 部、服务三十余头部。

但就目前行业趋势来看，"去中介化"的趋势越来越明显，广告主正逐渐绕开代理商直接对接平台；且营销预度跟随周期，经济波动时企业掉的刀往往就是广告；而明星与达人旦"塌房"，营销投入很可能付诸东流。

AI 的出现，给了剧星传媒新的解题思路：把" IP+AI "当成新引擎，并将目光投向远的海外。招股书显示，本次 IPO 的募集资金将投向智能化营销技术平台升、直播电商与营销扩张，以及 IP 内容营销的创意开发与版权作。

但尴尬的是，公司研发费用率长期不足 1，2024 年、2025 年研发费用分别为 137.9 万元和 329.1 万元，且公司搭建的"星河 AI 全链路工作台"度依赖三大模型厂商，自身研发投入规模有限。

实控人为公司 6.7 亿贷款担保兜底，关联交易与规瑕疵并存

广告代理行业的垫资模式，叠加大客户账期，让剧星传媒的流动资金持续承压。何为垫资模式？据了解，广告代理行业普遍存在先向媒体采购垫资、后向客户结收款的作式，而客户的账期通常在 3-6 个月，两头挤压下形成持续的资金占用。报告期内，公司应收账款规模持续攀升，2025 年末应收账款及应收票据计过 17 亿元，占营收比重约 20。2025 年，公司经营活动现金流净额仅 83 万元，2026 年季度进步转为净流出 1.4 亿元。

为了补充运营资金，公司主要依赖银行授信融资。招股书明确披露，截至 2026 年 8 月，公司全部银行借款及信贷融资，均由查道存及其配偶姜红提供连带责任保证担保，关联担保总额约 6.7 亿元。这种"实控人个人信用兜底"的模式，折射出公司自身主体信用资质偏弱，立融资能力不足的现实。旦公司经营出现波动，银行抽贷或者还款压力加大，风险将直接传至实控人个人；反过来，实控人个人的财务变动，也会影响公司的银行授信稳定。公司称，相关关联担保将在上市前或上市时解除，并已取得贷款人的确认函。

值得注意的是，除了融资依赖，关联交易也贯穿于公司业务链条。招股书披露，公司的关联之北京德咨询有限公司（以下简称"德咨询"）由剧星传媒持股 51，另外 30 股权由查道存的堂亲健持有，19 由立三持有。2023 年 -2025 年、2026Q1，公司向德咨询采购广告代理及相关服务金额分别为 6310 万元、100 万元、440 万元和 5 万元。同时，公司还为其提供同类服务，2024 年为 170 万元，2025 年为 80 万元。

关联安徽茂芝源生态农业有限公司由查道存控制 60 股权，由华（查道存之胞妹）控制 20、查道鹏（查道存之兄弟）控制 10、吴银发（查道存之妹夫）控制 10。报告期内，公司向其采购茶叶、土特产及其他农产品，用于员工福利及客户接待。该项交易因所有适用百分比率均低于 0.1 而获豁，招股书未披露具体金额。

不仅如此，剧星传媒面临多重规考验。

先是数据规风险。公司的果广告、投放业务，需要大量用户数据支撑，而随着《个人信息保护法》《数据安全法》实施，公司在数据采集、使用、共享过程中或将面临监管处罚与业务调整风险。

其次是内容规。随着公司向 AI 靠拢，未来将产出由 AI 生成、制作的短剧内容、广告素材，这些皆存在内容规与版权风险。

值得提的是，2017 年，公司时任董事长查道存、董事会秘书周敏曾因未能按规定期限刊发年度报告，被全国股转系统出具警示函。相关词条:铁皮保温施工     隔热条设备     锚索    离心玻璃棉    万能胶生产厂家

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