传统汽车冲压件上市公司，正试图用笔亿元别的现金收购，为自己贴上"汽车智能化"的标签。

6 月 22 日晚间，锡振华（605319.SH）发布公告，拟以现金式收购德维嘉汽车电子系统（锡）有限公司 57 的股权，交易对价计 1.08 亿元。收购完成后，德维嘉将成为锡振华控股子公司，纳入上市公司并报表范围。

当汽车电动化与智能化进入水区，传统部件企业的转型焦虑正在加速显现。在车身结构件增长天花板日渐清晰的当下，锡振华试图在汽车智能化浪潮中为自己买下张入场券，从机械结构件向车载频速电子线束延伸。

1 亿押注车载频线束，标的账面增值 3 倍

频速线束的增量需求，正在将批传统部件厂商卷入新的赛道。

锡振华成立于 1991 年，主业长期围绕汽车冲压及焊接部件展开，产品覆盖车身骨架、车门结构件等金属部件，是典型的传统汽车机械部件厂商。

2025 年公司营收结构中，冲压部件占比六成，是对的收入支柱，分拼总成加工、精密电镀、模具等业务补充其余份额。

锡振华营收构成拆分秦皇岛海绵胶

标的德维嘉则处于个不同的细分赛道。这 2019 年成立的锡本地精特新企业，主营 Fakra、HFM、HSD、H-MTD 四类频速线束的研发、制造与销售，产品广泛应用于智能驾驶、智能座舱、车载信息娱乐系统。

随着智能驾驶等提升、座舱多屏化、传感器数量激增，车内数据传输的速率和稳定要求呈指数上升，频速线束正是承载这些信号的"经网络"，是汽车电子架构升不可少的配套部件。

从估值来看，本次交易以收益法评估结果为定价基础。

截至 2026 年 2 月 28 日，德维嘉股东全部权益评估值为 2.02 亿元，评估增值率达 325.68。经交易双协商，终整体估值定为 1.89 亿元，对应 57 股权交易价 1.08 亿元，较评估值略有折让。

经营质地来看，德维嘉 2025 年实现营业收入 1.2 亿元，扣非归母净利润 1940.58 万元；2026 年 1-2 月实现营收 1288.79 万元，扣非净利润 132.46 万元，或受春节假期影响阶段增速放缓。

资金安排上，锡振华计划以自有资金结银行贷款完成支付，这安排与其财务状况相匹配。2025 年年报显示，锡振华全年实现营业收入 29.62 亿元，同比增长 17.03，归母净利润 4.65 亿元，同比增长 23.11，经营活动现金流净额达 5.68 亿元，同比增长 21.10 增速于净利润增速，盈利与现金流均处于相对位。

锡振华近 6 年营收与归母净利润情况秦皇岛海绵胶

差异化定价、业绩对赌与远期期权

剥开交易的表层，本次并购的条款设计颇具巧思，处处体现着产业并购的博弈与平衡。

先是差异化定价机制。同为股权出让，创始团队与财务投资人的转让单价相差悬殊，自然人股东缪蔚翰、姚翔、燕的转让单价为每单位注册资本 26 元，而财务投资人珠城科技的转让单价达 41.67 元，溢价幅度过 60。

德维嘉交易前股权结构与差异化定价

拆分底层逻辑，珠城科技作为早期财务投资人，持有德维嘉 20 股权，初始投入成本仅 120 万元，其核心诉求就是择机退出，若不给足溢价，其没有动力出让股权，上市公司也就法拿到控股权。终，珠城科技以过 40 倍的投资回报离场；而创始股东选择折价出让，既配了交易达成，PVC管道管件粘结胶也避了个人次位套现的道德风险。

业绩承诺与补偿机制的设计，同样体现了战略收购与财务投资的差异。

交易约定业绩承诺期为 2026 至 2028 年，德维嘉三年累计承诺净利润不低于 6000 万元，对应年度分别为 1800 万元、2000 万元、2200 万元，净利润口径为扣除非经常损益后归母净利润。

但补偿并非"未达承诺即全额赔付"，而是设置了 5500 万元的触发缓冲线，且补偿总上限仅为 1000 万元，由三位自然人股东按持股比例承担，财务投资人珠城科技不参与业绩补偿。1000 万元的补偿上限，对于 1.08 亿元的总投资来说秦皇岛海绵胶，风险兜底能力属实有限。

上市公司还为自己保留了份低成本的"看涨期权"。

协议约定，若德维嘉在 2028 年至 2030 年期间任意个会计年度扣非归母净利润达到 4500 万元，锡振华有权与创始股东协商收购其剩余全部或部分股权，估值按 9 至 11 倍市盈率计，整体估值上限不过 10 亿元。

从开祥到德维嘉，并购剧本能否复刻？

这笔收购，是锡振华并购扩边界路径的延续。从原有业务版图来看，冲压及焊接部件规模大、订单稳，但技术附加值相对有限，且与整车销量度绑定。

2025 年，锡振华冲压部件业务同比增长 27.3，在"传统业务守基本盘 + 新能源业务拓增量"的双轮驱动下，面依托与上汽乘用车的作稳住燃油车订单，另面切入特斯拉、理想、小米等头部新势力供应链，实现了两位数增长。

但硬币的另面是，冲压件属于产业链中相对成熟的环节，技术迭代慢、竞争格局固化，即便手握新能源客户订单，增长天花板也日渐清晰。锡振华需要在车身结构件之外，找到能承接下轮产业红利的二增长曲线。

2022 年启动、2023 年完成的锡开祥收购，是公司次通过并购拓展业务边界。

当时公司以 6.82 亿元拿下锡开祥 股权，切入选择精密电镀赛道，彼时约定的三年业绩承诺终额完成——三年累计承诺扣非净利润 2.43 亿元，实际完成 2.98 亿元，完成率达 122.6，锡开祥自此成为公司稳定的利润贡献项。

德维嘉是这路径的延续，但难度明显升。

上轮收购仍围绕传统燃油车与混动部件展开，锡开祥与锡振华同属汽车部件加工链条，客户协同、工艺协同和供应链协同相对容易实现。而德维嘉从事的频速线束属于电子电气赛道，与锡振华原有的机械结构件业务在技术路线、客户认证体系、质量管理标准上存在显著差异，从机械加工跨向汽车电子，跨度大、技术门槛，对公司的整能力提出了要求。

放在汽车产业变革的大背景下看，这是传统车身部件企业向智能化转型的个典型缩影。电动化只是产业变革的上半场，智能化才是下半场的核心竞争点，传统结构件厂商若固守原有赛道，很容易在价格战与产业迭代中逐渐边缘化。

跨赛道的整终究是未知数，这场精心设计的并购终是复刻锡开祥的成功，还是沦为场预期落空的豪赌，既取决于德维嘉的业绩兑现能力，取决于上市公司跨赛道的管理整功底。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）相关词条:铁皮保温施工     隔热条设备     锚索    离心玻璃棉    万能胶生产厂家

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