蓝鲸新闻8月5日讯（记者 何天骄）就在CXO（医药研发生产外包）行业整体复苏，龙头药明康德交出创新业绩的同时，作为行业二梯队的九洲药业却罕见出现业绩“双降”。

8月4日，九洲药业（603456.SH）披露半年报：上半年营收25.75亿元，同比下滑10.30；归母净利润3.87亿元，同比下滑26.33；扣非净利润3.86亿元，同比下滑26.56；经营现金流净额5.53亿元，同比缩水34.52。这是这A股老CDMO（医药同研发生产）企业多年双位数增长后，次出现半年度“营收利润双降”。

对于业绩下滑，九洲药业在半年报里把原因用句话定——“业绩下滑主要受客户项目订单的影响，该影响主要集中在季度”。 结公开信息拆解，这层“客户影响”的背后，是单大客户诺华药利悬崖的直接反噬，也是TIDES（多肽‌与‌寡核苷酸疗分子统称）新业务产能先行、商业化滞后的错位代价。

诺欣妥利到期，季度被“抽单”

九洲药业CDMO收入长期过半来自诺华。2024年、2025年诺华占其年度销售额分别为56.65和54.5。 双绑定可追溯至2019年九洲以7.9亿元收购苏州诺华股权，并签下5年可延5年的制造与供应协议安徽泡沫板胶厂，核心供应品种就包括心衰药沙库巴曲缬沙坦钠片（Entresto/诺欣妥）。

2025年7月，Entresto美国组利到期，仿制药蜂拥入场。诺华披露该产品2026年上半年全球销售额约25亿美元，同比暴跌46。上游代工订单同步缩量——九洲药业2026年Q1营收12.01亿元（同比-19.43）、归母净利1.72亿元（同比-31.22），九洲药业在4月24日发布的投资者关系活动记录表中表示，大客户产品利到期的影响预计会在2026年内持续，公司将持续引入新项目、进降本增，来平抑大客户订单波动带来的业绩冲击。

除了订单断档，三把“费用剪刀”同步挤压利润。先，汇兑损失，由于海外收入占比近八成，以美元、欧元结，上半年财务费用从去年同期的-755万元反转至+1625万元，同比暴增315.17；其次，销售费用同比增长17.69至6023万元，由于海外商务拓展团队扩张、展会恢复投入开支；后，毛利率下降，整体毛利率由37.45滑至36.89，固定产能开支法随订单同步收缩，规模应弱化。

此外，九洲药业上半年经营现金流净额5.53亿元，同比降34.52，公司解释为“收到的货款减少”；同负债（客户预付款）从年初1.11亿元降至7365万元，随着预收款进入枯水期，给下半年能否回暖添了层不确定。

值得注意的是，九洲药业二季度业绩出现环比修复，营收13.75亿元，环比增加14.49，归母净利2.15亿元，环比增加25.12，pvc管道管件胶但同比仍未转正（营收-0.44、净利-21.88）。业内称此为“季度重伤叠加二季度回拼接”，尚不能说是趋势反转。

四大“难关”拦路

那么，九洲药业接下来业绩能否好转？从财报上来看，九洲药业仍有四道难关要闯。

先，大客户依赖的结构风险持续。国内面，诺欣妥的组利虽已到期，但其晶型利获得延期，到期日由2026年11月8日延长至2031年11月8日。面对这种阶段利好，九洲药业称，“将抓住利延期带来的窗口，持续拓展新客户、新项目，动业务长期稳健发展”，此外，Kisqali/Fabhalta等后续管线仍在跑，但美国市场收入缺口短期解。华泰证券在8月4日研报里提示，诺欣妥海外仿制药冲击是“阶段调整”而非归，但2026全年恐怕都要受其影响。

其次，TIDES产能跑在订单前面，新业务尚未接棒。半年报披露固相成多肽产能同比增加300、液相达吨每年，TIDES在手订单增长32、新增17个项目、累计交付56个。 但公司2月在互动平台自述“2026年多肽整体产能利用率预计仅40-50”；边是产能跑马圈地，边是利用率待爬坡，新业务的发展短期难抵小分子CDMO的缺口。

三，存货与产能双重承压。财报显示，九洲药业6月末存货15.15亿元，较年初增加近1亿元，上半年计提存货跌价2496万元。台州新工厂、瑞博苏州新车间、药物科技多肽线均在建设期，折旧与试生产费用前置，而收入兑现滞后。

四，行业内卷加剧与地缘汇率冲击。近年来，药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物同步加码吨多肽，普通司美/替尔泊肽片段2026年已进入价格战。九洲TIDES订单目前仍偏减重/糖尿病疗肽，复杂环肽、PDC（多肽偶联药物）、XDC-linker（泛偶联药物连接子）占比小，技术壁垒尚未兑换成定价权。随着国内CDMO二线产能持续投放，欧美动产业链回流，印度价格竞争加剧；叠加人民币双向波动，九洲药业海外业务未来将面临巨大竞争压力。

当然，市场不太悲观，目前来看，九洲药业不是质地崩坏，而是卡在“诺华旧周期退潮”和“TIDES新周期未到”的夹心层。今年是利空出清年，之后发展则要看后期上百个项目能不能接住诺欣妥留下的坑。相关词条:设备保温     塑料挤出机厂家     预应力钢绞线    玻璃丝棉    万能胶厂家

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