近日，已在科创板上市六年的赛诺医疗向香港联交所递交招股书惠州橱柜台面胶厂家，正式启动“A+H”双资本平台布局，招银担任保荐人。招股书显示，公司2025年实现营业收入5.25亿元，同比增长14.53，归母净利润4728.63万元，这是公司自2019年科创板上市以来次实现年度盈利。

　　然而，在亮眼成绩单背后，赛诺医疗仍面临着诸多风险与挑战，包括应收账款增速远营收；短期偿债能力持续恶化；冠脉业务度依赖集采以价换量，市场份额仅个位数增长天花板显现；经介入业务产能利用率仅30且核心产品遭拒批，未来如集采扩面还将带来大价格压力等。

　　研发费用缩减额占期内利润近4成 应收账款增速显著于营收增速

　　从财务数据看，2023年-2025年，公司营收始终保持速增长，报告期内营收额分别为3.43亿元、4.59亿元、5.25亿元，同比增速分别为77.99、33.64、14.53。从利润端看，赛诺医疗2025年实现扭亏为盈，归母净利润同比增长3057。

　　但入分析其财务数据可以发现，此次盈利的含金量并不，多依赖于费用控制。财报数据显示，2025年公司研发费用为1.23亿元，相较于2024年的1.41亿元减少0.18亿元，同比下降12.8。同期公司归母净利润为0.47亿元，减少的研发费用占当期净利润的比重达38.3。

　　从现金流情况看，2025年公司经营活动现金流净额达到1.62亿元，同比增长23.34。但流动比率却从2023年的2.28、2024年的2.10，进步下降至2025年的1.56，短期偿债能力持续趋弱。截至2026年季度，公司现金及现金等价物净减少2042.51万元，货币资金余额降至3.76亿元。在国内集采常态化、海外拓展需要大量资金投入的背景下，赛诺医疗的现金流状况依然脆弱。

　　此外，公司收入质量也暗藏隐忧。2025年，公司贸易应收账款从0.07亿元增至0.25亿元，同比增幅达236.4，而同期公司营收增速仅为14.5，应收账款增速远营收增速。2026年季度，应收账款从2025年末的2514万元进步升至2797万元，同比增长181.85，而同期营收增速为38.56。

　　冠脉业务增长天花板或已显现 经介入业务突围艰难 惠州橱柜台面胶厂家

　　结业务来看，赛诺医疗的主营业务分为冠脉介入和经介入两大板块。其中，冠脉介入业务是公司的支柱业务，2025年实现营收3.09亿元，占总营收的58.8。需要关注的是，冠脉介入业务度依赖国集采政策，增长天花板或已显现。而被寄予厚望的经介入业务，则面临产能利用率低、商业化进展缓慢的尴尬局面。

　　2020年11月轮冠脉支架国采，赛诺医疗因拳头产品BuMA支架采用不锈钢材质，不符集采“钴铬金/铂铬金”材质门槛，未能中标。当时公司曾是国内冠脉支架市场的主力，陡然大半市场丢失，随后公司业绩断崖式下降。此后，公司调整产品策略，在2022年和2025年的两轮冠脉支架集采续标中成功中标，万能胶厂家才逐步走出低谷。

　　数据显示，2023年至2025年，公司冠脉介入产品销售收入从1.59亿元增至3.09亿元，复增长率达39.5。需要关注的是，收入增长主要来自以价换量，集采后产品价格已经下降了90以上。同时，市场竞争也日趋激烈，乐普医疗、微创医疗等厂商占据了大部分市场份额。招股书显示，赛诺医疗2025年在冠状动脉DES市场的份额仅为10.4，位居四。

　　2026年5月20日，“国组织冠脉支架集中带量采购”二轮接续采购在天津开标。冠状动脉药物洗脱金支架年采购需求量约272.6万个，参与竞标的注册证多达38个，其中上海微创、波士顿科学、雅培、山东吉威、乐普、美敦力、赛诺医疗等头部企业单注册证年需求量均过10万个，呈现多强竞争格局。其中上海微创占比达24.55居位，赛诺医疗占比仅6.66。

　　冠状动脉药物洗脱不锈钢支架年采购需求量约1.3万个，体量较小，共8个注册证参与。其中柏盛欧洲占主地位，占比56.89。国产厂商占比达40，其中仅乐普医疗占比就达33.71，而赛诺医疗占比仅0.57。在价格和市场份额双重受限的情况下，公司冠脉业务的增长天花板或已逐步显现。

　　为了摆脱对冠脉业务的单依赖，赛诺医疗近年来大力发展经介入业务，将其视为未来的核心增长引擎。招股书显示，公司拥有16款已获批的经管介入产品，覆盖急缺AIS、动脉硬化缺ICAS、出类、通路类等域。然而，相关产品的市场表现却不尽如人意。

　　2023年至2025年，公司经介入产品营收分别为1.81亿元、2.05亿元、2.16亿元，占总营收比重分别为52.7、44.6、41，逐年走低。从产能看，公司经介入产品产能稳定在28万件，但实际产量仅分别为4.27万件、5.4万件和8.54万件，产能利用率分别为15.2、19.3和30.5。尽管产能利用率逐年提升，但对值仍处于低水平，大量产能被闲置浪费。

　　经介入业务商业化进展缓慢的原因是多面的。先，经介入器械市场虽然增长迅速，但竞争同样激烈，外资如美敦力、强生、史赛克等占据了端市场的主地位，国产替代进程缓慢。

　　其次，公司核心经介入产品COMETIU自膨式颅内药物涂层支架系统于2025年10月28日收到国药监局不予注册批件，乱了公司的产品布局和商业化节奏。该产品曾被公司寄予厚望，获得了美国FDA突破医疗器械认定和欧盟MDR认证，但终因临床数据或技术资料未能满足审评要求被拒。

　　此外，目前，国集采已经覆盖了冠脉支架、骨科耗材、人工晶体等多个值医用耗材域，未来或将进步扩大到经介入、电生理、结构心脏病等域。2025年，部分省份已经开始试点经介入耗材的带量采购，致公司颅内球囊等产品单价大幅下降。未来如国层面启动经介入耗材的全国集采，赛诺医疗的经介入业务将面临与冠脉业务同样的价格压力。 海量资讯、解读，尽在财经APP

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