出品 | 读商时代

责编 | 李晓燕

在经历短暂的业绩波动后重庆管件胶厂，广州白云山医药集团股份有限公司于近日交出了份"回"成绩单：2025 年营收 776.56 亿元，同比增长 3.55；归母净利润 29.83 亿元，同比增长 5.21。

这不仅是次业绩的温和修复；也提示投资者公司正处在典型的增长换挡期——传统爆款承压下，新的利润支点与战略路径正在逐步成型。

市场为关注的，仍然是被称为"国产伟哥"的核心单品——金戈的表现。这款枸橼酸西地那非片曾是白云山耀眼的增长引擎，从上市初期依靠"仿 + 价比"迅速开市场，到度在售终端实现对原研药的反，金戈几乎承担了公司化药板块的主要增长想象空间。但进入 2024 年以来，这逻辑开始发生变化。到 2025 年，金戈销量约为 7987 万片，已经连续二年呈现量价齐跌的态势。

随着越来越多药企进入 ED 赛道，西地那非已经从"少数玩游戏"变成"拥挤市场"；与此同时，他达拉非等替代产品也在不断分流需求。在集采和价格体系下行的双重作用下，金戈的增长逻辑被重构——它不再是那个可以持续放量的爆品重庆管件胶厂，而像是个进入成熟期的标准化产品。

这并不意味着金戈失去了价值。恰恰相反，它依然是白云山收入体量大的单品之，只是角发生了变化：从增长引擎，转向现金流来源。对于正在调整结构的企业来说，这种转变未是坏事，它反而为公司提供了个相对稳定的利润底盘。

真正值得注意的，是白云山的另大——老吉。

2025 年，白云山饮品板块毛利率提升至 45.33重庆管件胶厂，显示出盈利质量的明显。其中，核心运营主体老吉大健康公司不仅收入基本持平，净利润还实现增长，对集团整体利润的贡献过四成。换句话说，在公司利润结构中，老吉已经从"重要业务板块"转变为"核心盈利支柱"。

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这变化背后，是白云山在消费品业务上逐步调整策略的结果。在行业增速放缓的情况下，公司没有继续单纯追求规模扩张，泡沫板橡塑板专用胶而是转向加注重利润率与渠道率，通过成本控制、产品结构优化以及节庆消费场景的耕，稳住基本盘。同时，老吉的力仍然构成道较为稳固的护城河，论是在传统凉茶消费，还是在礼品市场与温季节需求中，都具备较强的市场黏。这类资产的特点并不在于爆发式增长，而在于确定，这也使其在公司整体业绩波动时，发挥出类似"压舱石"的作用。

这种变化，也与外部环境度致。论是医药行业还是凉茶行业，都已经告别了速扩张阶段。医药域被集采与仿制药竞争重塑，利润空间被压缩；饮料行业则进入存量竞争，、渠道与产品细分成为新的胜负手。在这样的背景下，企业很难再依赖单爆款完成持续增长，多需要依靠体系能力。

白云山显然已经意识到这点。从其战略动作来看，论是布局饮料、进产品健康化，还是动" WALOVI "等出海，本质上都是在寻找新的增长曲线。同时，医药商业板块的持续扩张，也为公司提供了稳定的现金流基础，使其在转型过程中具备强的承压能力。

在缺少爆品的时代，企业比拼的不再是"谁跑得快"，而是"谁稳、谁久"。金戈虽然萎靡，但这并不等于白云山失去了增长能力。相反，公司正在用另种式重建自己的增长模型。

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