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　　来源：证券之星

　　近期，李子园（605337.SH）同步披露了2025年年报和今年季报，两份成绩单透露出的财务信号并不轻松。

　　2025年，公司实现营收12.96亿元，同比下降8.44；归母净利润1.96亿元，同比下降12.29；扣非净利润降幅达到21.10。进入2026年季度，公司颓势未见扭转，单季度营收和归母净利润分别同比下降6.39和19.13。证券之星注意到，核心品类含饮料销量持续承压，是拖累业绩走低的主要因素。尽管近年李子园积动多元化转型，试图降低对含饮料的依赖，但新品类体量尚小，难以对冲核心产品的下滑压力。叠加相关调整成仍需市场检验，公司短期内或将面临转型阵痛。

　　01． 含饮料销量四年三降武汉橡塑专用胶

　　自2022年起，李子园的营收增长便几乎陷入停滞，而2025年是出现了公司上市以来的大降幅。营收的增长承压，与公司核心产品含饮料近年的销量增势放缓密不可分。

　　2022年至2025年，李子园含饮料的销售量增速分别为：-8.06、-1.67、0.41和-14.14，

　　受销售量下滑的拖累，公司2025年含饮料收入同比下滑13.92。

　　证券之星注意到，这表现与含饮料品类自身的营养短板密切相关。随着消费者健康意识觉醒，含饮料蛋白含量远低于纯牛奶武汉橡塑专用胶，且含糖量，与当下的健康趋势背道而驰。以李子园原味甜牛奶为例，其配料表前三位依次为饮用水、全脂牛粉和白砂糖，并含有部分食品添加剂。

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　　与此同时，含饮料还面临着企巨头与新品类的双重“围剿”，其中糖茶、植物蛋白饮料等新兴品类凭借健康的定位，以的增速夺市场。

　　从市场空间看，菊乐股份招股书显示，2024年含饮料行业市场规模为1512.60亿元，预计到2029年将增长至1990.20亿元。尽管行业仍在扩容，但以含饮料为主营业务的企业却普遍出现业绩波动。

　　除李子园外，均瑶健康2025年出现亏损武汉橡塑专用胶，原因之便是消费环境承压，含饮料市场份额缩减，下游需求不振。菊乐股份2025年营收虽保持增长，但增速明显放缓，其中含饮料增速从2023年的13.57下降至3.89，同期来自成都地区的含饮料收入出现0.09的负增长。

　　面对核心品类经营承压的现状，李子园在2024年加大了产品开发力度，泡沫板橡塑板专用胶针对不同渠道开发不同规格的产品；2025年公司还出了营养素饮料、植物饮料等水替类饮料，其中出“VitaYoung 活力维他命”维生素水是公司造的新品，报告期内，来自其他品类的收入同比增长121.41至8098.96万元，不过，当前维生素水市场已有元气森林、农夫山泉等众多入局，产品同质化严重。李子园的新品能否在、口感或营销上形成差异化竞争优势，进而实现持续增长，仍需市场进步验证。

　　02． 从扩产含饮料到押注品加工

　　就在年报和季报发布的同天，李子园还发布了则颇为关键的公告，再次变部分募集资金投向。

　　根据公告，公司拟将原募投项目“年产15万吨含饮料生产线扩产及技术改造项目”（下称“技改项目”）中剩余的1亿元募集资金，变投向至“李子园日处理1000吨生加工项目（下称“加工项目”）（二期）。证券之星注意到，这不是李子园次变募投项目，2025年4月，李子园公告称，拟将投向技改项目的4.86亿元募集资金大幅调减至2.5亿元，调减出的2.36亿元转而投向加工项目。

　　对于变募投资金的具体原因，李子园解释称，公司现有产能已能够满足现阶段以及未来定期间的市场需求。由于含饮料赛道增长相对趋缓，在李子园看来，与其让资金闲置，不如押注具成长的向。

　　新项目落地宁夏银川。公司在2025年4月的公告中称，加工项目主要建设内容包括全脂脱脂奶粉、浓缩奶、稀奶油、奶酪、奶制品加工生产及研发设施，旨在保障原材料供应的稳定，为公司造二条增长曲线奠定坚实基础。而在此次追加资金的二期项目，则计划投资2亿元建设奶酪及中老年人奶粉生产线，并同步配套仓储物流设施。

　　李子园表示，通过建设奶酪及中老年人奶粉生产线，公司将从传统的含饮料生产向附加值的制品加工域延伸。不过，新项目的风险同样不容忽视。公司坦言，规划建设期为36个月，长周期的项目建设进度和投资回报存在不确定。同时，随着业务规模扩大，公司也可能面临核心技术人员和管理人员缺乏的风险。此外，奶酪和中老年奶粉市场竞争同样激烈，伊利、蒙牛等头部早已度布局，李子园能否在激烈的红海中撕开道口子，仍待市场检验。（本文发证券之星，作者|吴凡）

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责任编辑：杨红卜

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