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中金发布研报称黄南万能胶厂，维持美梅（02282） 2026年及2027年EBITDA预测。公司当前股价对应6倍2026e EV/EBITDA。该行维持“跑赢行业”评及16.10港元目标价，对应8倍2026e EV/EBITDA，目标价较当前股价具备23的上行空间。
中金主要观点如下：
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4Q25 经调整EBITDA好于Visible Alpha致预期
美梅公布4Q25业绩：净收入为96.17亿港元（同比上升21，环比上升13），恢复至4Q19水平的169；经调整EBITDA为27.53亿港元（同比上升29，环比上升16），恢复至4Q19水平的177黄南万能胶厂，于Visible Alpha致预期的24.49亿港元。该行认为，美梅的表现主要得益于端业务持续预期，美狮美梅及澳门美梅总博彩收入分别恢复至4Q19水平的214和104。
4Q25，美梅与美梅度假集团（MGM.US）签署新的长期协议
美梅使用费由月度净收入的1.75上调至3.5，20年期黄南万能胶厂，自2026年起生，保温护角专用胶按月支付，使用费的年度上限逐年钉定。2026 年美梅的使用费支付上限为 1.88 亿美元（2025年支付上限为 6，000 万美元）。
新协议下，使用费的经济利益由美梅度假集团获得 66.7，何琼女士获得 33.3。该行预计，新的使用费率的定价及年度支付上限或对公司净利润造成较大不利影响（相当于对中金预测净利润造成约14的拖累）。
管理层业绩会上表示，2026 年春节假期（ 2026 年 2 月 17 日起）酒店预订表现强劲，春节前业务表现亦较为稳健。
风险提示：
复苏速度低于预期；行业竞争加剧致市场份额流失。
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