口腔医疗用品供应商沪鸽新递交的香港上市申请文件显示，公司去年收入几乎停滞乐东护角胶，但利润却大跌38

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沪鸽已新其香港IPO申请，但在众具话题的科技公司密集上市之下，恐怕难以吸引市场目光

公司所在的口腔医材市场预计到2029年仍将保持双位数增长，但随着多本土新进者涌入，竞争也日益激烈

本文作者 阳歌乐东护角胶

牙科市场曾被视为片成长潜力巨大的蓝海，受惠于新兴中产阶崛起，人们来重视牙齿美观与口腔健康。然而如今，这个行业正迅速失去昔日光彩，在经济放缓的背景下，加上北京透过集中带量采购压低医疗成本的政策压力，整个牙科产业面临明显掣肘。

在这样的环境下，口腔医疗材料供应商沪鸽上周再次递交香港上市申请，试图吸引投资者目光。沪鸽并非次进入资本市场，公司曾在北京交投清淡的全国中小企业股份转让系统（NEEQ）挂，也多次尝试在圳与上海A股市场上市。公司去年已递表申请香港上市，但未能完成，如今卷土重来。

在近期香港IPO市场气氛炽热却竞争激烈的情况下，沪鸽要脱颖而出并不容易。市场焦点大多集中在机器人、人工智能与晶片等新兴科技企业。相比之下，牙科产品与服务显得平实低调，即便它们过去曾因成长潜力而吸引投资者。

糟的是，在竞争加剧、消费者缩减支出，以及美国关税壁垒冲击海外业务的背景下，沪鸽去年的增长几乎停滞。不过，公司仍有项相对积的发展故事可讲，即动全球扩张计划，依托正在印尼建设的海外生产基地，开拓东南亚、印度与欧洲等具潜力的市场。

近年来，香港度成为牙科相关企业上市的热门市场，不少公司在行业前景较佳时登陆港交所。近年上市者包括2022年的美皓医疗（1947.HK）与瑞尔集团（6639.HK），以及去年上市的大众口腔（2651.HK）。

不过，上述公司上市后表现均不理想乐东护角胶，大众口腔与美皓医疗股价较发行价已跌约六成。瑞尔集团在去年11月因与核数师出现分歧停前，股价跌幅达87。

尽管市场气氛偏淡，沪鸽此次上市仍由中金公司、星展银行与大和证券担任承销商，阵容不俗，显示即便公司规模不大，IPO仍有望筹集定资金。不过，同业目前市盈率普遍仅约10倍，若按沪鸽近两年盈利，其估值或仅约1亿美元左右。

沪鸽在口腔医疗材料市场属具规模的参与者，产品涵盖义齿、牙冠与成牙等材料。申请文件引用的三数据显示，该市场2024年规模约300亿元（44亿美元），万能胶厂家预计未来五年年均增长15，至2029年达到661亿元。沪鸽2024年的市场份额约为1.3。

增长停滞

尽管口腔医疗材料市场保持双位数增长，但沪鸽自身业务却未能同步受惠。根据上市文件，公司2025年收入为4亿元，与2024年的3.99亿元基本持平。这较2024年录得的12收入增长明显放缓，反映随着多本土企业进入这个过去由外资主的市场，竞争压力加剧。

目前沪鸽约三分之二收入来自市场，2024年与2025年该部分收入均约2.71亿元，同样未见增长。

近年来，透过带量采购机制压低价格，不少药品、医疗器械及医用材料企业均受到冲击。沪鸽表示，旗下部分产品已面临相关降价压力，但目前在公司整体业务中的占比仍然不。不过，若未来将带量采购范围扩展至公司多产品，考虑到大多数医疗服务均透过国医保体系支付，这政策因素仍可能成为公司长期潜在的风险来源。

欧洲是沪鸽大的海外市场，去年约占公司销售额的14。美国为二大市场，但受关税影响及流失名主要客户拖累，公司去年来自美国市场的收入大跌42，降至1,650万元。

公司表示，重启增长的项关键策略，是加快全球扩张步伐，核心在于其正在印尼建设的生产基地。计划的阶段将集中拓展欧洲、东南亚及印度市场。公司尤其计划快于今年在欧洲设立子公司，直接销售多产品，以减少对当地三分销商的度依赖，从而提升利润率。

公司坦言，在关税形势为明朗之前，美国市场不会纳入近期扩张计划，同时补充，中东可能成为未来拓展的新市场。

与许多同业样，沪鸽诞生于经济速成长的年代，当时经济增速维持在个位数甚至双位数，新兴中产阶带来强劲需求。公司于2006年在东部山东省成立，是较早进入牙科材料域的本土企业之。

除了收入停滞外，公司另大隐忧是利润下滑。其毛利率过去三年维持在约58的相对稳定水平。然而，由于国内竞争加剧以及海外扩张带来的营销与行政开支上升，公司去年利润从2024年的7,660万元下降38，至4,770万元。

总体而言，沪鸽的前景可谓喜忧参半。其业务正面临竞争与经济放缓带来的多重压力，但海外扩张或有助公司在收入与盈利两面重拾增长。然而乐东护角胶，对公司而言，当前直接的挑战或许并非基本面，而是在科技新股主市场焦点的环境下，如何为其IPO争取足够的投资者关注。