新电力大周期自去年开启阜阳家具封边胶厂，电力设备企业的受益程度目前并不致。

　　近期，多电力设备企业密集披露国网中标大单。5月8日晚，平电气(600312.SH)宣布，中标国电网2026年输变电项目二次变电设备(含电缆)公开招标等项目，公司及子公司、营公司计中标约13.27亿元，占其2025年营业收入的10.6。

　　5月7日晚，许继电气(000400.SZ)、西电(601179.SH)先后公告中标国电网项目，金额分别为12.75亿元、15.83亿元。

　　电力设备行业景气延续，板块内部业绩则呈分化态势。

　　界面新闻梳理了六电力设备上市公司2025年年报及今年季度季报。

　　其中，去年特变电工(600089.SH)以972.27亿元的营业收入位居规模，紧随其后的国电南瑞(600406.SH)营业收入达到662.29亿元。

　　制图：蒋习阜阳家具封边胶厂

　　然而，去年特变电工营业收入同比微降0.57，增长近乎停滞；许继电气营业收入同比降幅为显著，降幅达12.27。

　　其业绩压力延续至2026年。今年季度，许继电气实现归母净利润1.11亿元，同比下降46.5，是上述六企业中唯季度净利下滑者。

　　制图：蒋习

　　许继电气称，归母净利润下降的主要原因是综毛利率较同期下降4.46个百分点。主要原因是前期中标的智能电表和部分配网产品订单招标价格下降，该类订单在今年季度部分确认收入。

　　保变电气(600550.SH)净利增速快，成为“增长黑马”。其去年及今年季度归母净利润分别同比增长104.54和110.39，实现翻倍。

　　该公司去年利润显著增长主要来自两面：是主营业务中标订单增加，营收扩大直接拉动了利润提升；二是转让子公司股权亦带来收益贡献。

　　同负债反映了企业在手订单中已收到的现金规模，是衡量未来收入的先行指标。

　　制图：蒋习

　　截至2025年末，国电南瑞与特变电工同负债分别为78.07亿元和75.24亿元，规模居前。

　　增速面，平电气同负债同比增长44.42，增幅大；许继电气增长30.61，位列二。

　　相比之下，去年末，保变电气同负债同比下降12.31，是表中唯出现同负债负增长的企业。

　　放眼全球，电力市场正步入个由数据中心与人工智能需求爆发、能源结构转型加速以及电网现代化升共同驱动的周期。

　　在这轮全球电力设备需求扩张中，企业具备显著供给优势。以变压器为例，据中信建投统计的海关数据，2025年电力变压器(约16kVA以上)出口金额约440亿元，同比增长45。

　　因此，上述电力设备企业海外业务整体呈增长态势。

　　从营收规模看，特变电工以126.62亿元境外收入居，国电南瑞以60.38亿元位列二。

　　制图：蒋习

　　从增速看，保变电气境外收入同比增长514.62，增幅大，pvc管道管件胶但对规模较小，仅为4.15亿元。国电南瑞与许继电气紧随其后，同比分别增长84.13和73.37。

　　值得提的是，海外业务收入在六企业总营收中的占比，仍整体偏低。其中，西电占比，为18.32。

　　去年，许继电气以26.91的境外毛利率位居上述企业位，且同比提升5.46个百分点，幅度大。

　　制图：蒋习

　　然而，海外业务的扩张并未同步带来盈利能力的提升。2025年，多电力设备企业海外业务出现“增收不增利”情况。

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　　西电、特变电工、保变电气的境外毛利率均有所下滑，分别为11.96、15.64和15.95，同比下降1.83、2.51和4.96个百分点。

　　西电解释称，毛利率波动主要源于部分海外工程项目交付及履约进度不及预期，叠加海运等物流成本上升，了项目整体履约成本。

　　并非所有企业均受益于海外需求的快速增长。

　　平电气2025年境外毛利率甚至为负，为-13.45，虽同比回升14.55个百分点，但仍处于负值区间。

　　该公司指出，政经济形势变化及存量项目进不及预期，致人力、施工、管理等成本增加，业务录得亏损。

　　当前，电网建设正迎来历史机遇窗口。

　　国电网“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40，年均投资额约8000亿元，创下历史新；南电网2026年计划投资1800亿元。

　　投资落地节奏在加快。今年季度，两大电网公司计完成固定资产投资1674.5亿元。其中，国电网完成投资1290亿元，同比增长37；南电网完成投资384.5亿元，同比增长49.5。

　　2026年，电力设备出口景气也依然延续。

　　据中信建投援引海关数据，2026年1-2月电力相关的变压器(约16kVA以上)累计出口约93亿元，同比增长40。

　　电力相关变压器历年出口情况图片来源：中信建投

　　保变电气在2025年度暨2026年季度业绩说明会透露，该公司目前在手订单中，海外订单占比约15-20。

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