3月10日晚间，蔚来集团发布了2025年四季度及全年财报。这份被市场期待已久的成绩单不仅多项核心指标创下历史新，实现了公司成立近十年来的次单季度盈利。创始人、董事长兼CEO李斌在去年立下的“四季度须盈利”的军令状，终于在资本市场的聚光灯下如期兑现。

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财报发布后，资本市场给予了积反馈。3月10日美股收盘，蔚来涨15；3月11日港股开盘大涨16，市值重返千亿港元上。财报显示，2025年四季度，蔚来实现经营利润8.07亿元；按非公认会计准则计，经调整经营利润为12.51亿元，为公司次实现单季度经调整经营盈利。同期，公司实现净利润2.83亿元。这份盈利成绩单的背后，并非依赖单点爆发，而是规模扩张与成本控制的“双轮驱动”结果。

    

从规模端看，四季度蔚来共交付新车12.48万辆，同比增长71.7，环比增长43.3，创下历史新。多战略开始发力，蔚来交付6.74万辆，乐道交付3.83万辆，萤火虫交付1.91万辆，三大季度交付均创历史新。交付放量直接带动营收飙升。四季度总营收达到346.5亿元，同比增长75.9，环比增长59.0。其中汽车销售收入316.06亿元，同比增长80.9。

关键的变化在于单车盈利能力的。四季度整车毛利率达到18.1，创2022年以来新，同比提升5个百分点；综毛利率达到17.5，同比提升5.8个百分点。按财报数据粗略测，蔚来四季度单车毛利约4.57万元，相比全年平均水平明显抬升。除了毛利率，费用端收缩也对盈利形成重要支撑。四季度研发费用为20.26亿元，同比下降44.3，环比下降15.3；销售、般及行政费用为35.37亿元，同比下降27.5，环比下降15.5。公司表示，这主要源于组织优化进后，研发、营销及支持职能人员成本下降。

    

值得注意的是，蔚来的非整车业务也开始贡献利润。四季度其他销售毛利率达到11.9，相关业务已连续三个季度实现盈利。这意味着，过去被视为成本中心的服务与社区体系，正在逐渐转化为利润来源。全年业绩：亏损大幅收窄，迈入“减亏向盈利”过渡期

从全年表现看，蔚来2025年共交付新车32.60万辆，同比增长46.9，创历史新；实现营收874.88亿元，同比增长33.1，同样创下历史好水平。盈利能力也出现显著。全年整车毛利率为14.6，同比提升2.3个百分点；综毛利率为13.6，同比提升3.7个百分点。毛利总额达到119.16亿元，同比增长83.5。公司全年虽未实现整体盈利，但亏损已大幅收窄。全年净亏损149.43亿元，较2024年的224.02亿元收窄33.3。蔚来正处于由“减亏”向“持续盈利”过渡的关键阶段。过去几年，蔚来的经营模式直是投入驱动增长。公司持续投入研发、多布局、销售服务体系建设以及换电网络扩张，这些都使得成本结构长期处于较水平。

但从2025年财报可以看到，公司正在调整经营策略。全年研发费用为106.05亿元，同比下降18.7。销售、般及行政费用为160.88亿元，万能胶厂家同比增长2.2，增幅明显低于营收增速。尤其到四季度，组织优化带来的费用压缩加明显。李斌在2025年行的系列改革措施正在见，包括在蔚来公司内部行CBU(基本经营单元)机制，要求每个研发项目在立项时须明确投资回报预期，并且在结项时进行闭环评估。蔚来CFO曲玉在财报电话会上表示，2026年公司会保持20亿到25亿的季度研发投入，还会持续基于CBU经营机制提升研发率，避投入，提同样投入下的研发产出。

在财报电话会上，公司管理层对2026年的经营展望明显加积。蔚来预计2026年季度交付量为8万辆至8.3万辆，同比增长90.1至97.2；预计收入为244.82亿元至251.76亿元，同比增长103.4至109.2。管理层对2026年全年实现40至50的销量增长“非常有信心”，并力争实现Non-GAAP口径全年盈利。产品规划是支撑这目标的重要基础。公司预计2026年将出三款全新车型：蔚来ES9预计在4月9日发布，乐道L80将在5月亮相，基于ES8平台造的大五座SUV将在三季度出。同时ET5、ET5T、ES6和EC6等车型也将迎来新。

    

李斌在电话会上表示，今年蔚来将通过三联的SKY门店体系，加速向多地市下沉。这种策略的核心是在保持定位差异的同时，共享销售与服务网络，这不仅可以降低渠道成本，也能提升销售率。除财务数据外，蔚来在公告中还披露了多项与未来经营相关的信息。在智能驾驶芯片业务域，蔚来子公司玑已完成轮股权融资，融资总额22.57亿元，投后估值近百亿。本轮融资汇集了肥国投、肥海恒、IDG资本、中芯聚源、元禾璞华等多产业资本和头部机构。李斌在电话会上透露，玑公司二颗面向广泛客户的智能芯片已经流片成功，目前正在量产过程中。此前，其自研的“玑 NX9031”从2024年投产以来，已累计出货15万套，部署在蔚来的全系车型上。在换电网络面，蔚来计划2026年新建1000座换电站，将总量扩充至4700座。关键的是，座可兼容蔚来、乐道、萤火虫的五代换电站，将于3月启动试点，二季度实现规模化部署。

在财报发布的同天，蔚来董事会批准了项新的长期激励计划。根据计划，公司将向李斌授予约2.48亿股限制股票，但这些股票的归属条件与公司市值和净利润直接挂钩。具体来看，当蔚来市值依次突破300亿、500亿、800亿、1000亿和1200亿美元时，股票将分批归属；与此同时，公司净利润需要分别达到15亿、25亿、40亿、50亿和60亿美元。只有在市值突破1200亿美元、净利润过60亿美元时，全部激励股份才会终归属。分析人士认为，这样的激励机制将CEO的个人收益与公司长期价值度绑定，目标也具挑战，堪称场长达十余年的“长期赌约”。

此外，公司还拟在2026年9月前分三批、以不过10.02亿元总金额收购部分投资者持有的蔚来约1.08的股权，交易完成后，公司对蔚来的控股权益预计将升至92.9。在财报电话会上，李斌将蔚来的发展阶段划分为三个时期：个阶段是公司创立与技术积累阶段；二个阶段是规模扩张阶段；而随着季度盈利的实现，蔚来已经正式迈入三阶段——质量增长阶段。

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