文 | 思辨财经常州家具封边胶厂家

近投资圈特别聊阿里股价，这公司自春节以来可以说是动作频频：成立新事业群 ATH（业务核心围绕 token），又出生成大模型快乐马等等。在 AI 域的布局让投资圈对今年阿里股价充满了希望，但迄今为止理论尚没有照进现实，当前阿里股价较之年初点下跌了 20。

那么究竟是什么因素阻碍了阿里股价的上行呢？本文核心观点：

其，投资者们多将阿里股价近期的波动归因为基本面，但现实是近期地缘问题致港股风险偏好的收紧，本质上是金融流动问题；

其二，3 月 31 日之后，流动压力得到缓解，与此同时阿里组织架构的调整和基石业务的回暖又提了市场预期的稳定；

其三，阿里新轮的估值故事正在切换。

阿里近期股价波动的根源：市场流动偏好

投资圈谈股票特别喜欢聊基本面，却往往忽视流动和市场偏好，而后者往往是重要的。

阿里股价 3 月初开始下行，这期间发生了什么大也都清楚：伊朗冲突。只是大可能不清楚这场冲突对市场偏好的影响。

2025 年 Q3 以来，香港金融市场经历了轮非常严峻的资金流出周期，其表现就是港元贬值（资金流出要将港币换回美元），HIBOR 下降（在汇市被置换出来的港元增加常州家具封边胶厂家，银行间拆借利率下行）。

在上图中我们也可以看到，2026 年 2 月之前这轮资金流出基本告段落，港元逐渐企稳，也就是在此时阿里股价达到了近期的点。但伊朗冲突之后，上述机制又开始继续运转，3 月末之前资金流出速度明显加快。

在这么个资金驱动的市场中，资金开始以"确定"作为交易指，比如同为大模型上市企业，智谱以 B 端企业为主（早为政企客户布局闭源大模型起），MINIMAX 则以海外 C 端市场为主，2 月之后，前者股价仍以上行为主，后者则接近腰斩。这些显然不是企业基本面出了问题，而是资金的"避险思维"，毕竟 TO B 客户的风险要小于 TO C（况且 OpenAI 也没有完成运营目标）。

我们再看阿里。

2025 年阿里加速了对 AI 的投入，包括但不限于 5 年 3800 亿元的资本开支，千问 App 的出，夸克，钉钉的 AI 化改造等等，这面显示了阿里转向 AI 的魄力和勇气，但另面特殊的转轨期也对短期财报带来了定扰动，当 2025 年 Q4 财报公布后，市场的态度在阿里远期和短期表现之间摇摆，分歧就此产生。

2026 年以来，在资金保持流出的大背景下，市场风险偏好降低（MINIMAX 与智谱的分化亦是如此），这当然不利于正处于转轨期的阿里。

近期阿里股价跌宕起伏，投资者喜欢从基本面找原因，却往往忽略市场偏好这个隐形但非常重要的元素，此乃缘木求鱼不得要。

4 月后拐点逐渐形成

对阿里近期股价的波动有了清楚认识之后，我们再来看阿里股价的拐点问题。

从市场偏好角度去看，3 月 31 日是非常清晰的"拐点"，此后美元兑港元逐渐下行，阿里股价亦是从此开始回暖。主要原因为：

1）伊朗开始进入"持久战"，先前市场紧张的情绪得到舒缓，4 月初之后又"停火两周"，全球流动得到缓解，值得注意的是布伦特原油价格也是在 3 月 31 日达到峰值；

2）对于香港金融市场来说，泡沫板橡塑板专用胶冲突之后反而凸显其地缘优势（资金安全），中东地区族办公室重返香港，带动香港金融资产价值的重估，阿里作为中概重要头部企业，自然被这些机构所钟。

简单来说，3 月 31 日之后，困扰香港金融市场大半年的资金外流问题得到缓释，市场风险偏好重新进行了次校正，同期制约阿里股价上行的市场偏好因素也得到了缓解，市场对阿里开始有"耐心"。

那么阿里基本面的预期又怎样呢？近期机构开始密集预测阿里 2026 年 Q1 业绩，我们摘录些重要信息如下（结国海和国信证券信息）：

阿里巴巴 FY2026Q4（对应自然年 2026Q1）实现总营收 2471 亿元，同比增加 4.5；

奥力斯    保温护角专用胶批发    联系人：王经理    手机：13903175735（微信同号）    地址：河北省任丘市北辛庄乡南代河工业区

电商：预计 FY26QGMV 同比 +7，本季度开始公司部分营销费用作为收入抵减项处理，因此 CMR 预计同比 +1（按原口径同比 +7 左右），货币化率保持稳定；

云：预计阿里巴巴 FY26Q4 收入继续加速，同比 +40，经调整 EBITA Margin 稳定在 9。

简单来说，投资机构普遍认为阿里新业态（AI 驱动的云业务）处于快速成长期（由前几年的个位数同比增长跃升至 40 的增速），公司还是抓住了 AI 这轮大红利，与此同时电商为代表的"旧业务"也基本是触底，2025 年 Q1 全国电商交易同比增长 8，阿里增长在 7，在增速上重新与全国大盘同频。

当智谱股价歌猛进时，许多朋友跟我聊对阿里的困惑：明明阿里也在转向 Token，但为何股价面没有太大起呢？

结本文分析，我们基本找到了原因：

1）市场对转轨期的企业具有的警惕，前文中我们已经有所阐释，不再赘述；

2）阿里虽然早期就提出了 MaaS（模型即服务），但相当长时间内其对云的贡献仍然不大，利润也比较薄，这面在于彼时团队仍然将提模型能为重心，定程度上忽视了商业化，另面在消耗 Token 的商业模式下，企业产品线需要重新梳理，进速度慢于智谱这类新厂商；

3）如果把阿里 AI 业务放在智谱同等估值模型中，云的主要收入来源就将从力租赁转向 Token 消耗。

ATH 事业群成立后，上述问题终于有了解决案。

本轮组织结构调整的背景是，随着 Agent 时代到来，关键的变化就是模型层与应用层的度协同，ATH 的成立同时解决了内部存在的重复造轮子、资源分配、部门配率不等问题，从产品向转为 Token 向的全链路协同。

以往由于 MaaS 收入体量小致对于销售人员的考核等问题得到解决，在全新的销售团队以及的组织率下，MaaS 业务增长将具备强动能。

2026 年尤其 3 月以来，阿里投资者经历了段跌宕起伏的历程，许多朋友也犹豫，徘徊，甚至迷茫过，在我们的分析框架中，冲击阿里股价的负面因素（基本面 + 流动偏好）正在逐渐散去，阿里也正在迎来新的故事逻辑。

许多朋友可能还是不信，我们接下来把验证工作交给时间。

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