蓝箭与中科宇航先后递表科创板，勾勒出商业火箭的两种叙事。

　　个月前的3月31日，上交所官网公布，中科宇航科创板IPO(次公开募股)已获受理，招股书显示，中科宇航新估值为149.84亿元，拟募资41.8亿元。此前于3月30日晚，中科宇航的力箭二号在酒泉飞成功，将轻舟初样试飞船(新征程02卫星)、新征程01卫星和天视卫星01星送入预定轨道。

　　中科宇航拟选择科创板二套标准上市，即预计市值不低于15亿元，近年营收不低于2亿元，且近三年累计研发投入占累计营收比例不低于15。另根据上交所发布的相关指引，民营火箭企业要登陆科创板，适用科创板五套上市标准的申请上市企业需要实现“采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷次成功入轨”。

　　除了中科宇航，另头部民营火箭企业蓝箭的朱雀三号于2025年12月入轨成功，虽然回收失败，但二成功入轨，也满足了上述条件。此外，蓝箭的科创板IPO也已获受理，拟募资75亿元。

　　至此，商业运载火箭赛道两具代表的企业，均正式向资本市场展开冲刺，围绕“商业股”的讨论也随之升温。

　　但如果将其简化为两公司之间的IPO竞争，就会掩盖掉值得讨论的问题。

　　对监管、投资者与产业本身而言，需要关注的不是谁先上市、谁的市场声量大。马斯克的SpaceX已经在火箭定价权、成本结构和运力上建立起压倒优势。对比之下，真正的应该是廊坊家具封边胶价格，什么样的企业符当下战略需要，也符科创板的制度设计初衷。

　　两种叙事

　　从招股书来看，两公司勾勒出商业火箭创业公司的两种叙事。

　　蓝箭在招股书中称，其始终坚持液氧甲烷可重复使用技术向，要构建以中大型可重复使用液氧甲烷运载火箭为核心的研发、制造、试验、发射全产业链条。招股书称，朱雀二号已成为民营商业款进入量产及商用的液体燃料火箭，朱雀三号则是枚“发射且入轨成功”的可重复使用运载火箭。

　　中科宇航的叙述则不同。其在招股书中强调公司源于科学院力学研究所，承接事业的技术脉与精谱系，把力箭系列火箭定义为成熟可靠的工业化产品，其提出“立足国情、服务国战略、紧扣市场需求、共塑全球格局”的发展原则。招股书同样把可重复使用大型运载火箭、可重复使用运载器与器、可重复使用液体发动机产业基地列为募资投入向。

　　表面上都在谈国战略、谈火箭可重复使用、谈全产业链条，并支撑低轨卫星互联网建设，但相似的语境之下，是两种不同的资源分配优先。

　　蓝箭押注技术代际跃迁，以技术进步带来的价比成为护城河。它对行业的判断是：低轨卫星互联网建设的核心瓶颈，已经从火箭数量转向低成本、大运力、频次发射能力；而支撑这能力的，将是可重复使用与液氧甲烷路线带来的成本结构重塑。其在招股书中账：回收占火箭成本70以上的子，即可显著拉低单次发射成本；液氧甲烷成本仅为液氧煤油的三分之，且不存在积碳问题，适低成本频复用。

　　沿此路径，蓝箭承受着巨额亏损。招股书显示，截至2025年6月30日，公司并报表未分配利润为-48.40亿元，亏损主要来自液氧甲烷发动机及朱雀二号、朱雀三号系列可重复使用火箭的持续研发投入，同时朱雀二号仍处于商业化发射初期，外部客户实际载荷占运力比例偏低，收入规模尚未充分释放。同期蓝箭账面货币资金、交易金融资产和其他债权投资计31.23亿元。

　　中科宇航在招股书中呈现的廊坊家具封边胶价格，则是另种“画风”。它同样承认商业是资本密集、技术驱动产业，也把可重复使用列入未来，但偏向工业化产品交付、稳健经营、批产能力建设与规模化生产体系，并明确把优化财务结构作为目标。

　　从财务表现看，中科宇航容易被资本市场理解。招股书披露，2022年至2024年，中科宇航营收分别为595万元、7772万元、2.44亿元，2025年前三季度，公司营收为8422万元，营收规模跑国内同行。招股书引述市场咨询机构Frost&Sullivan数据称，按发射载荷重量计，2024年与2025年中科宇航在国内民营商业火箭市场市占率分别约50、63。

　　募资用途中，中科宇航还计划使用6亿元偿还银行贷款、2亿元补充流动资金，以降低财务风险、优化资本结构。

　　如果说蓝箭尝试说服市场，可重复使用火箭注定是场需要长期投入才能跑完的游戏，自己是先定义下代能力、再等待收入释放的公司，市场需要付诸耐心。中科宇航则希望市场相信，商业火箭已经实现持续稳定的技术迭代和工业化交付。

　　转折点

　　这种差异之所以重要，是因为商业正处在个阶段转折点。

　　如果只是完成少量发射任务，现有体系仍然能够满足需求。但当卫星互联网进入密集组网期，PVC管道管件粘结胶以何种成本和频率进行持续可靠的发射，将考验产业能力。论是GW星座、千帆星座，还是未来规模庞大的低轨通信卫星部署计划，背后都要求商业火箭体系从单次任务能力，转向规模化、低成本、频次的空天运输能力。

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　　在这个意义上观察廊坊家具封边胶价格，中科宇航和蓝箭各自对应的将是不同的产业价值。

　　中科宇航代表的价值在于把商业火箭做成种相对稳定的工业供给：有清晰的工程传承，有可验证的发射案例，还有逐步增长的收入规模，也有容易被客户和资本市场理解的经营秩序。对于商业从0到1、从概念走向工程交付的阶段，这类公司非常重要。

　　但稳妥、传承和工程可控外，也不能在全球产业代际转换中错失窗口期。据上交所调研，有过20商业火箭企业，多数已实现固体火箭或小型液体火箭的成功入轨，但在可回收火箭面尚未取得突破。火箭成本、运力频次与SpaceX存在较大差距。

　　历经数次失败的SpaceX，把便宜、频，且可持续发射定义成了行业基准，终于走出了火箭发射、卫星制造、卫星组网运营等垂直整之路，改写了全球商业竞争格局。从这角度看，蓝箭吸引人的地，是其强调的液氧甲烷、可重复使用、全链条自主等，在逻辑链上确实能够展现出条清晰的商业可行。旦可重复使用真正跨过工程临界点，朱雀火箭把入轨成本下来，商业火箭行业的成本结构、发射频次和客户结构有望被重新改写。

　　若简单用营收规模判断谁值得支持，则可能容易失焦。蓝箭当前收入较低、亏损明显，但其试图用研发投入换取未来技术壁垒；中科宇航当前营收明确、组织运营稳健，其关键挑战在于，在完成订单交付的同时，还需完成向大型可重复使用火箭的能力的跃迁。毕竟，中大型可重复使用火箭是商业域的核心发展向，成功发射载荷是火箭具备运载能力和商业化价值的有力验证。

　　两类发展模式内在逻辑并不相同。蓝箭的风险在于技术上的不确定：技术能否兑现，工程能力能否稳定复现，订单能否随之释放，均需持续验证。中科宇航则在于业务稳健进下未来能否跟上代际切换：如果行业核心竞争点迅速转向低成本可重复使用，现有路径即使成熟，也可能面临当下可用、未来未先的处境。

　　商业需要怎样的火箭公司？

　　如果资本市场须通过次IPO释放信号，那么这场“商业股”的讨论背后，将指向个大的问题：资本市场希望支持已经证明工程交付相对稳定的公司，还是愿意为技术新锐、可能跨过行业临界点的公司付出耐心。

　　从制度意义而言，科创板不仅是给成长型企业提供融资通道，应为那些承担关键技术突破、研发投入和长周期不确定的硬科技企业，提供区别于传统资本市场的估值与融资机制。目前，中科宇航和蓝箭都把自己放在国战略、关键技术和产业升的框架下，但两者所释放的信号有所差异。

　　如果衡量标准是已经具备定产业化基础、能够稳定承接当前发射任务，那么中科宇航有其明确支撑：它依托体系内资源，强调工程传承、组织秩序与稳健经营，是优秀传统的代表。

　　如果看重商业下阶段需要跨越的技术门槛，并愿意为之抱以耐心，那么蓝箭的象征意义强。在全球商业的竞争格局下，除了营收规模，在于是否具备将商业火箭从次发射进到可重复使用阶段的能力，这种能力的紧迫正在上升。

　　这并非道非此即彼的单选题。太空资源竞争已经拉开帷幕，2026年1月，马斯克宣布星链的4400颗卫星从原有的550公里轨道降至480公里，这轨道度距离空间站的位置不足百公里。此外值得注意的是，全球产业的技术重心正在发生变化：猎鹰9号运载火箭近期因技术原因阶段调整发射节奏，而其背后的体系已明确将战略重心转向Starship(星舰)，押注大运力与“重复使用”的下代能力。

　　这系列变化，正在重塑行业对成本结构与发射频次的预期，不同技术路径与发展节奏所对应的长期能力边界，也将逐渐显现。商业须加快发展，两类公司也需要在不同阶段协同存在。

　　从这意义而言，“商业股”的价值，在于市场将次真正面对商业火箭的核心命题：在全球产业窗口期收紧、低轨资源竞争加剧、卫星互联网进入加速组网阶段的今天，需要的不只是在公开资本市场多商业火箭公司，而是尽快形成自己的下代空天运输能力。

　　谁接近这个目标，谁就会接近前述命题背后的真正答案。

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