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文 | 清和 智本社社长 ]article_adlist-->
2026年7月30日，外汇市场上演了场惊心动魄的日元保卫战。
日本当局大规模出美元、买入日元，美国纽约联储据美国财政部指令出欧元、买入日元。美元兑日元由7月28日约163.9的近四十年位，迅速回落至156.5附近。这是美国政府自1998年以来次大规模干预日元。
韩国也借此机会通过口头警告、出美元来稳定韩元，但没有证据表明韩国在此次行动中与美日协同作战。可能是：美日联干预，韩国顺势而为。
这不是场孤立的日元保卫战，它关乎美债、AI与全球金融市场的稳定与前景。
美日为何此时联手？背后层次的原因是什么？日元过度贬值如何威胁存储芯片和AI资产，以及美债与全球金融稳定？联干预之后，日元、美元、欧元、韩元以及人民币将怎样分化？本文逻辑 ]article_adlist-->
、日元失序
二、美元求稳
三、债市威胁
【正文6500字，阅读时间15'，感谢分享】
、日元失序
7月31日，路透社发布了张当日拍摄于戴维营美国内阁会议上的照片。照片显示，美国财长贝森特的桌签下，有份手写的“待办事项”：购入价值50亿至100亿美元的日元。
这是故意放飞还是意外曝光？这并不重要，重要的是目的达到了。
美国财长贝森特8月2日晚在社交媒体平台发帖承认，“美日协调的外汇干预行动有遏制了日元汇率的序波动”。特朗普政府也表态，“日本为纠正日元大幅低估而采取的市场及货币政策举措”。
贝森特和日本财务大臣片山皋月均表态：“毫不犹豫地参与进步的联干预”。
其实，早在2025年9月，美日财长就达成了份联声明：汇率应由市场决定儋州pvc管道管件胶，但当波动“过度”或“序”时，干预可以成立。此次联行动正是依据这联声明。
今年上半年，日本当局多次干预日元但果有限。为何这次，美国财政部亲自下场与日本财政部联干预？
这次日元快速跌入近40年新低，日元问题就不只是贬值幅度，而是贬值速度、单边仓位和跨市场反馈共同威胁全球金融稳定。
日本央行自2024年退出负利率，政策利率由负值附近升至2026年6月的1.0；但是，美元兑日元在2026年7月升破163，创近四十年位。
加息为何失灵？
其，利差空间依然保持吸引力。
日本加息，美国也暂停降息。到7月底，美联储目标区间仍为3.50—3.75。表面上的政策利差有所收窄，但美国10年期通胀保值国债实际收益率升至2.41，30年期美债收益率升至5.21。市场等于替美联储收紧了金融条件。美元资产仍提供很的真实回报，而日元融资成本虽然上升，对水平仍低。
其二，套息交易呈现路径依赖。
在利差驱动下，投资者借入低息日元，买入美元债、美股或息美元资产。只要汇率波动小于利差收益，仓位就会延续。许多交易并非简单的“借日元、买美债”，而是通过外汇掉期、期权和多层资产负债表完成，试图增厚收益。所以，名义政策利差收窄，并不等于日元流动立即收缩。
数据显示，2026年1月6日，CFTC日元非商业账户还净多日元约0.88万张；到7月28日，已转为净空16.34万张。按每张1250万日元及当周汇率折，名义净空规模约125亿美元。这说明在日元跌破160之后，趋势资金不是撤退，而是在继续加码。所以，日本官将日元贬值定为“序过度贬值”。
其三，美国实际利率长期位，致单边仓位自我强化。
今年以来，泡沫板橡塑板专用胶美国对伊朗战争反复，油价位波动，通胀预期不稳定，致实际利率维持位。尽管美日利差有所缩小，但是美国实际利率处在位，加上日本能源成本上升，致单边仓位形成自我强化。所以，真正冲击日元的是美国实际利率。
如果日元持续贬值将带来怎样的后果？
汇率旦失控，日元问题将演变为美债、AI资产风险，加剧金融动荡。
其风险链条传大致是：日元贬值 → 能源和食品通胀上升 → 日本央行被迫快加息 → 日本国债收益率上升 → 日本保险公司等美元资金回流 →美债遭抛售 →美国长期利率进步上升 → 冲击美股和成长溢价的AI资产。
日本庞大的对外资产体量，决定了日元过度贬值具有全球外溢风险。
日本长期是美国国债大的境外持有人。日本30年期国债收益率已升至接近4的区域，意味着以日元计价的本土久期资产重获吸引力。对个依赖持续再融资的美债市场而言，边际买盘下降本身就是压力。
在风险资产中，脆弱的是估值、交易集中的AI资产。
日韩已经成为全球AI产业链的关键节点。其中，SK海力士和三星控制带宽内存的重要供给，铠侠处在NAND环节，美光连接美国资本市场与全球存储周期。
进入7月份，今年大规模膨胀的日韩存储股票大规模回撤。相对年内点，韩国综指数已回撤30.2，三星回撤32.7，海力士回撤45.5，美光回撤32.2，铠侠回撤57.2。在这危急时刻，日元和韩元失控下跌，美元和欧元投资者还会叠加汇兑损失，加速冲击日韩股市，致股汇“双”。
韩国市场是全球半体市场的“金丝雀”，存储股票大回撤容易触发全球金融市场的多米诺骨应。
数据显示，按2026年共同周末收盘价计，韩国综指数与费城半体指数的周收益相关系数达0.71，12周滚动相关多数时间也处在0.6以上。
韩元是二道线。
6月初，韩元度触及约1561.5韩元兑1美元，为2009年以来低位。韩国当局随后强化口头干预，并出售美元买入韩元；7月16日，韩国央行将基准利率上调至2.75。三箭齐飞，韩元度升至约两个半月位。这程度上阻止日元下跌向韩元扩散，进而试图缓解存储资产进步恶化。
美国选择欧元而非美元、买日元，这结构操作很值得关注。
此举直接压制欧元兑日元套息盘，又避因直接抛售美元带来美元贬值或动荡。可见，美国在边际上提了东亚AI资产和金融稳定的权重。日本是美债核心持有人，日韩又占据AI存储链关键节点。稳定日元，同时具有金融与产业政策价值。
美日联干预能否扭转日元颓势？下半年，美元、日元、韩元、欧元和人民币将怎么走？
……
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