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　　3月，新茶饮行业的几龙头公司——蜜雪冰城、古茗、茶百道、奈雪的茶，相继交出了2025年度全年财务数据“答卷”。四份沉甸甸的报表，展现出了茶饮行业的“冰火两重天”。

　　蜜雪冰城年净赚近60亿元；古茗利润翻倍增长；茶百道在收入放缓的情况下利润大幅修复；而奈雪的茶仍在亏损中艰难调整，门店规模开始收缩。

　　同样是杯奶茶，四公司在2025年交出了截然不同的答案。营收、利润与门店数据的分化背后，是的战略选择不同：这年，拥有直营基因的奈雪在造“三空间”与开放加盟之间挣扎并做出选择；而生长于下沉市场、以加盟为主的其他茶饮披着新茶饮的外衣，成长为了运转的供应链巨头。

　　2025年金昌pvc管粘接胶，在下沉市场狂飙突进的三巨头与拥有直营基因的奈雪的茶，在营收与利润上横着道不见底的鸿沟。

　　每经记者制图

　　蜜雪冰城、古茗的营收分别为335.6亿元、129.1亿元，均过百亿元规模；两净利润分别为59.27亿元、31.15亿元。蜜雪冰城凭借全球近6万门店的网络，年净赚近60亿元。古茗利润同比增长惊人，达到108.6。从财报来看，古茗的增长引擎来自于其直耕的下沉市场，其乡镇门店比例已经提升至44。同样是以加盟为主的奶茶茶百道，在2025年度拿下了8.21亿元的净利润，同比增长70。

　　在蜜雪、古茗、茶百道日进斗金的2025年，奈雪则在痛苦地“渡劫”。

　　2025年，奈雪的茶营收同比下滑12.0至43.31亿元，不仅净亏损2.43亿元，其门店盘子也与营收同萎缩。在2025年，奈雪的茶饮店总数从1798跌至1646。这年，奈雪主动进入门店关停调整期，并收紧了原本寄予厚望的加盟政策。截至2025年底，奈雪加盟门店仅为358，全年微增13。

　　从财报来看，过去年，整个行业出现了客单价在不断探底、出杯量狂飙升的共。据财报披露，古茗单店日均售出杯数从去年的384杯暴增至456杯；奈雪的单店日均订单量也从270单增长至313单，但其每笔订单平均销售价值却从26.7元下降至24.4元。

　　从古茗、茶百道和蜜雪冰城的收入结构来看，这几年营收几十至上百亿元的茶饮金昌pvc管粘接胶，它们的盈利大头是从加盟商处得来。以加盟为主的茶饮，像是披着新茶饮外衣的B2B（企业对企业）供应链公司。

　　相同的营收式让古茗和茶百道毛利率几乎维持在了相同水平：根据披露数据，2025年，古茗的毛利率为33.0，茶百道的毛利率为32.5。

　　3月30日，凌雁管理咨询席咨询师、餐饮及快消行业分析师林岳接受《每日经济新闻》记者采访时表示：“加盟生意的毛利率，是由的利润诉求和加盟商的生存底线共同决定的，这30左右的毛利差，或许是与加盟商之间的微妙平衡点。”

　　不同的是，各来自加盟商的营收出现了差别。蜜雪冰城、茶百道的营收大头（97和94.9）都来自向加盟商销售商品与设备；而古茗销售商品与设备占营收的79，其还有达20.35、26亿元的收入来自于加盟管理服务，注重运营服务或许是其利润表现亮眼的核心原因。

　　与之对应的是，以加盟为主的茶饮例外在供应链面见长，并持续耕。

　　与供应链支出强相关的披露项目是销售成本。蜜雪集团、茶百道、古茗销售成本分别为231.08亿元、36.41亿元和86.51亿元，分别占总收入的68.8、67.5和67.0。

　　蜜雪冰城已做到核心饮品食材自主生产，拥有五大生产基地和28个仓库。此次财报中，万能胶生产厂家蜜雪还在持续加码重资产，其资本承担中约3.01亿元主要用于建设厂房和购置设备。古茗拥有24个仓库金昌pvc管粘接胶，其75的门店位于仓库150公里范围内，98的门店实现“两日配”。借助这种的物理密度，古茗将仓到店的配送成本压缩到了GMV（商品交易总额）的1以下。茶百道则在全国设立了26个仓配中心，约93.7的门店实现下单后次日达。

　　相比之下，没有形成规模应的奈雪，其失情况与供应链成本较、外订单增多有关。财报披露，2025年，奈雪的材料成本达14.70亿元，占总收益的34.0。优质鲜果、鲜奶带来的损耗，在仅有千多门店的盘子下，根本法像万店那样平摊成本。

　　不仅如此，财报数据显示，2025年，奈雪直营门店的收入中，外订单占比达52.6（20.09亿元），而门店现场点单仅剩9.3。外订单增多对强调“三空间”线下体验的奈雪来说并不是好事，这还致其向三平台支付达4.62亿元的配送服务费，占到了总收益的10.7。

　　盈利能力强的新茶饮巨头们早已化身为资金充足的“现金奶牛”。在2025年这份成绩单上，4茶饮账面上都趴着笔丰厚的现金。蜜雪现金及等价物、定期存款、受限制现金以及以公允价值计量且变动计入损益的金融资产累计为199.9亿元，古茗账上的现金及现金等价物、定期存款及大额存单累计100亿元，茶百道的现金及现金等价物达30.71亿元，奈雪账上现金及现金等价物、定期存款及大额存单26亿元。

　　同样有充裕的现金，但不同公司走向了不同的路径。

　　除了耕供应链之外，蜜雪冰城希望把自己的供应链能力复制到其他品类。2025年的财报中，蜜雪集团披露了笔交易：买下鲜啤福鹿，并购了其1354门店。林岳告诉记者，蜜雪冰城收购福鹿是“左口袋进右口袋”的整，目的是在供应链上互相赋能，比如共享生产基地、共用仓储及冷链物流体系、扩大采购优势。与此同时，蜜雪冰城在门店内还在大力行智能出液机，让自动化设备解放多人力，提率。目前智能出液机已覆盖13000门店。

　　古茗则在2026年初于杭州大本营斥资4.55亿元购置了块土地，计划建造新运营总部大楼。行业人士认为，在狂奔至万店之后，古茗急需个物理空间来承载其运营中枢，将其对加盟商的数字管控和供应链调度进步集中。而茶百道的现金则多用于维持账面流动和供应链的精细化修补。

　　茶百道在财报中强调“AI自动化巡检”和覆盖8000门店的“智能补货及智能制备系统”。进入2026年，茶百道门店在部分城市试点，开始出咖啡品类。

　　消费者手里那杯奶茶背后，是巨头们在供应链等资产基础上的竞逐。当国内门店数量逼近天花板，庞大的加盟商体系还能承载多少扩张的重压？对于目前赚得盆满钵满的“现金奶牛”们来说，挑战并未结束。

　　封面图片来源：每经媒资库

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