作者|铅笔道黄小贵
封面图丨铅笔道创作
门藏在角落里的生意，火了。
这就是给AI服务器散热。
美国数据中心电力和温控巨头维谛技术，2026年季度营收达到26.5亿美元，同比增长30，它的不是GPU，而是为GPU提供电力、制冷和机柜基础设施。
做汽车散热器的摩丁制造，2025年次拿到AI基础设施开发商价值1.8亿美元的冷却系统订单，2026年季度AI数据中心冷却业务营收暴涨158。
做数据中心温控设备的英维克，2025年营收创纪录地达到60.68亿元；2026年3月，谷歌采购团队又程赴华，与其洽谈AI数据中心液冷设备采购。
……
台八卡B200服务器，价格数百万元。但如果散热没搞定，芯片跑两分钟就降频，力八折。再牛的芯片，散不了热，可能就是块烫手的硅。
全球数据中心散热市场预计将从2025年的263亿美元（约人民币1780亿元）增至2033年的1283亿美元（约人民币8690亿元），八年接近翻五倍。
“散热解决的是种隐形的‘卡脖子’问题。”智冷源总经理杨光告诉铅笔道。
-01-
冷却的是芯片，
增加的是Token
今年7月，全球水处理巨头艺康集团斥资47.5亿美元，买下加拿大液冷公司CoolITSystems。
几个月前，电气设备巨头伊顿也花费95亿美元，收购热管理公司BoydThermal。
两笔交易，计142.5亿美元。
买争的不是大模型，也不是GPU，而是批生产冷板、风扇、水泵、换热器和热材料的公司。
钱突然涌进来，是因为AI服务器越来越热。
AI力有个法绕开的物理规律：芯片消耗的电力，终很大部分会变成热量。
芯片数量越多，运行时间越长，机房就越热。
从英伟达H100到GB200再到Rubin，单卡功耗从700瓦跳到1200瓦，再冲到2300瓦。风冷的限大约在单芯片800瓦，过这个阈值，再多风扇也压不住。到了Rubin这代，英伟达直接宣布整套系统须标配液冷——不是选择问题，是物理问题。
如果散热能力不足，贵的GPU也法持续释放能。
温度控制得稳定，芯片才能在持续理任务中维持能。
温还会加速电子元件、封装材料和连接部件老化。对于套价值数百万元甚至的服务器，减少次故障、延长段有使用期，都意味着多Token产出。
今年大模型理需求增加，保证Token顺利产出，成为各大厂商任务。
“去年行业讨论的是：液冷究竟是不是趋势？到了今年广西橱柜台面胶厂广西 ，已经没人讨论这个问题了。”杨光描述了个的变化：大现在聊的是冷板怎么设计、冷却液怎么选、热界面材料怎么匹配、怎么提可靠。
杨光观察到，北美市场的液冷订单增长很快，些大陆和台湾供应商已经出现订单做不过来的情况。
资料显示，做微通道冷板的银轮股份，正以液冷板、换热器等产品拓展海外芯片封装和服务器客户；英维克是谷歌TPU液冷CDU的核心供应商。国内头部企业的出海业务，正在成为二增长曲线。
回到国内，情况则不同，做国内市场的液冷企业普遍吃不饱，有些小厂甚至拿不到订单。
背后的原因并不复杂。
北美云计公司早部署英伟达GB200、GB300等液冷服务器，订单可以立刻传递到冷板、CDU、连接器和换热器企业。市场仍然存在大量风冷服务器，国产AI芯片和软件生态也处于持续适配、验证和放量阶段。
因此，液冷行业出现了个反差：资本市场看上去非常火热，供应链中的很多公司却还在等待真正的大规模订单。
“国内当然有些端GPU，但面产量受限，另面现阶段部分国产芯片的功率和热流密度，还能用传统风冷解决。”
杨光反复强调个容易被忽略的事实：“有没有液冷需求，先要看有没有液冷服务器。”台服务器出厂时是风冷的，芯片功率再，现阶段也只能用风冷。
但反过来看，这也意味着国内市场的爆发只是时间问题。国产芯片下代产品定会沿着功耗继续提升，到了那个临界点，液冷需求会集中释放。
机构测，国内液冷市场2026年规模接近300亿元，预计2030年突破千亿，2025至2030年复增速保持在45以上。
-02-
液冷散热四种赚钱法
杨光的判断很明确：液冷将成为AIDC（人工智能数据中心）的基础配置。
他了笔账：
传统风冷数据中心PUE（能源使用率）通常在1.4到1.8之间，冷板液冷可以降到1.1到1.2，浸没液冷甚至能到1.04到1.09。PUE每降0.1，个IT功率十几兆瓦的万卡数据中心，年就能省下上千万度电。
赛迪顾问篇市场报告显示：2025年国内液冷服务器整体渗透率仅12，2026年上半年直接飙升至28。全国新建的40余万卡AI智中心，全部采用液冷散热案，选择传统风冷。
很多人以为液冷行业就是设备赚钱。实际上，这个产业链上的赚钱式，比想象中复杂得多。
主要有三种：
种，设备。直接的模式，代表是CDU（液冷分配单元）。套25到30千瓦的CDU，市场售价20万到30万元。维谛技术是这种模式的代表之，它曾是英伟达早期液冷供应链里的指定CDU供应商。
但设备的天花板也卷。国内价格竞争已经非常激烈，很多企业营收增长，PVC管道管件粘结胶利润却没有同步上涨。杨光说，CDU和冷板本质上已经接近制造业，“有量不挣钱”。
二种，做二供应商。江浙带有很多企业，原来做散热器、泵组，没有大，很难直接进英伟达或北美客户的供应链。于是它们给台湾和北美的服务器、机架、液冷企业做二供应商，贴生产。
这类企业生意反而很好。因为台湾的些企业和英伟达度绑定，国内企业通过它们间接进入北美市场，订单不愁。
三种，运维服务。这是杨光认为未来可能是门好生意的向。传统数据中心怕水进机房，但液冷时代数据中心里有整套液体循环系统。冷却液要定期检测，设备内部可能出现腐蚀、杂质、微生物，还要监测漏液、管路和设备状态。
浸没式液冷散热系统示意
这套系统旦投运后，维护需求长期存在。初始投入相对低，主要成本是人员和服务体系，有可能形成稳定的服务收入。
而杨光认为，未来散热真正赚钱的是四种，也就是智冷源正在探索的：不是等芯片造出来后再补散热，而是在芯片设计之初，就与芯片厂、封装厂起定义整套案。
随着国产力芯片功率和热流密度不断上升，散热将越来越难靠单部件解决。芯片厂真正需要的，也不是分别采购冷板、CDU、管路和泵，再自己拼装，而是套已经完成技术路线、材料选型和系统匹配的完整案。
这要求供应商既懂传热、流体和材料，也能结芯片功率分布、局部热点和封装结构进行联设计。智冷源希望占据的正是这位置：不只“食材”，而是从芯片源头切入，为国产芯片厂端出套可以直接落地的“成品菜”。
-03-
国产替代巨大机会
但如果你的认知还停留在“液冷=散热”，那可能只看到了冰山角。
咏归基金创始伙人张以哲有个判断：散热是分层的。
他把散热分成了三个层：
层，芯片和板卡。芯片本身的热量，先要通过热材料、热管、均热板传出来。这层，风冷和主动散热仍然是主力。就像人体皮肤先散热，实在扛不住了才需要空调。
二层，服务器和机柜。多台服务器堆在起，热量集中，需要液冷系统把热量带走。冷板液冷、浸没液冷主要在这层发挥作用。
三层，数据中心。整个园区的散热调度，包括冷却塔、换热器、余热回收等，属于大的系统工程。
"液冷和风冷对应的是不同层、不同位置的散热需求。"张以哲强调，不能简单理解为液冷会把风冷取代。
这意味着散热行业远不止液冷条赛道。光是风冷这个被很多人认为"传统""落后"的域，就藏着巨大的国产替代机会。
说出来让人意外：全球服务器风冷散热模组市场，长期被日本和台湾企业占据大头。
台湾代表企业如AVC（奇鋐科技）年营收1396亿新台币（约人民币320亿元），日本代表企业尼得科、美蓓亚三美年营收是达2.61万亿日元（约人民币1250亿元）、1.66万亿日元（约人民币800亿元）。与这些规模动辄数百亿的巨头相比，大陆同类企业则还有数量的显著差距。
“以前大觉得（散热）风扇很简单，但真正要把能、噪声、寿命、可靠和成本都做好，并不容易。”张以哲介绍。散热风扇是有技术门槛的——结构设计、材料选型、动平衡控制、寿命测试，每项都需要积累。
国产替代的逻辑在这里非常清晰：
是供应链安全。在当前关系和两岸环境下，长期从日本或台湾采购散热部件，旦供应链发生变化，虽然风扇未是严重的"卡脖子"环节，但仍然可能让下游企业非常难受。
二是利润空间。散热行业过去长期被忽视，毛利率并不低。能做到台湾同行的水平，利润空间相当可观。
据铅笔道了解，广东的散热风扇企业，收入已经迅速做到接近10亿元——可能成为大陆达到10亿元收入规模的风扇企业。
重要的是这企业增长曲线：在进入机器人散热、车机散热、机器狗散热，以及阿里云、欧陆通等AIDC相关业务后，新增域的收入基本上每个季度都在翻倍增长。
还有条上游的路线也在升温——散热材料升，从铝到铜，从铜到银，再到金刚石。据了解，河南些生产人造金刚石的公司，因为AI散热需求突然受到关注。金刚石的热率远金属，在芯片主动散热域被寄予厚望。
另外，张以哲提到将来理端需求爆发，会带来多散热机会。"当AI真正进入端侧，需要在本地部署AI芯片或者存体芯片。届时，芯片层、模组层和板卡层都会产生新的散热需求，端侧散热市场就会非常大。”
散热行业的故事，本质上是个"配角逆袭"的故事。
过去，这个行业长期被忽视——大都在关注芯片、法、应用，没人在意"怎么给芯片降温"这种脏活累活。直到AI力的指数增长，把散热问题到了台前。
每个阶段，都有不同的AI公司跑出来。唯确定的是——只要AI还在往前走，散热这个行业就不会冷。
本文内容仅供参考，不构成投资建议。文中美蓓亚三美风扇电机业务截至2026年3月财年的销售规模约为900亿日元（约人民币42亿元）。相关词条:离心玻璃棉 塑料挤出机 钢绞线厂家 铝皮保温 pvc管道管件胶
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