乐山防火门专用胶厂家 东吴证券：给予指南针买入评

　　东吴证券股份有限公司孙婷,武欣姝近期对指南针（300803）进行研究并发布了研究报告《2025年年报点评：市场活跃+业务协同应释放乐山防火门专用胶厂家，业绩稳健增长》，给予指南针买入评。

　　指南针

　　事件：2025年乐山防火门专用胶厂家，公司实现总营收同比+40至21亿元，归母净利润同比+119至2.28亿元；归母净资产28亿元，较2024年年末+24。2025Q4单季度，公司实现总营收同比-1.04至7.45亿元，归母净利润同比-48至1.12亿元。

　　投资要点

　　软件端：市场持续活跃乐山防火门专用胶厂家，业绩稳健增长。据Wind，2025年A股日均成交额同比+64至1.73万亿元，2025Q4单季度同比+6至1.97万亿元。公司持续扩大广及客户拓展力度，广告宣传及网络广费用同比较大幅度增长，新增注册及付费用户数量同比亦有较大幅度增长。2025年，公司金融信息服务收入同比+27.5至15亿元，公司销售商品、提供劳务收到的现金18亿元，同比+17，我们预计公司于2025年季度及四季度集中营销端版本私享版软件，二季度至三季度集中营销中端系列产品。

　　券商端：经纪及自营业务仍在快速发展。2025年全年，①麦证券经纪业务手续费净收入同比+110至4.87亿元，客户规模稳定增长，公司代理买证券款较2024年年末+53至101亿元。②麦证券的利息净收入同比+33至1.01亿元。③麦证券投资收益同比+12至1.60亿元，主要系证券自营业务形成的投资收益；指南针投资收益同比+54至2.29亿元，其中先锋基金公允价值重估计入6554万元；2025年12月末，指南针交易金融资产较2025年初的9.30亿元增加至22亿元。④麦证券的证券承销及财务顾问业务有序展业，并取得定收入；投研业务已按计划规范进；资管业务已完成验收并适度展业，相关工作进展顺利。

　　成本端：整体费用增长，费用率相对平稳。2025年全年，①营业成本同比+11至1.93亿元。②销售费用同比+38至11亿元，销售费用率同比-0.86pct至51.8，PVC管道管件粘结胶基本维持2024年水平。③管理费用同比+44至6.5亿元乐山防火门专用胶厂家，管理费用率同比+0.7pct至30.3，管理费用包括麦证券的业务及管理费，本期增加主要系麦证券为经营发展持续增加投入，以及报告期内股权激励的股份支付费用增加。④研发投入同比+1.2至1.6亿元，研发费用率同比-3pct至7.7。

　　终止再融资计划，转为发行次债券补充流动资金。①终止2022年度向特定对象发行A股股票事项：2025年10月31日，公司决定终止2022年启动的向特定对象发行股票计划并撤回申请文件。该计划自2022年5月启动，经历多次调整与股东大会决议延长后，公司基于内外部环境及自身发展战略的综考量作出终止决定。②麦证券发行非公开发行次债券：2025年12月26日，麦证券面向业投资者非公开发行次债券，募集资金总额4.8亿元，其中公司认购0.6亿元，并口径债券余额4.2亿元。该债券期限5年，票面利率5，按年付息，到期次还本，已用于补充麦证券的流动资金。

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　　盈利预测与投资评：基于先锋基金处于业务开展前期阶段，我们预计公司将会有管理费用面的投入，且随着市场稳健向好，我们判断公司仍将持续投流买量(影响销售费用)，我们下调对公司的归母净利润预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.64/3.47/4.52亿元(2026-2027年前值为3.78/4.98亿元)，对应PE分别为285/217/167倍，维持公司“买入”评，期待麦证券的发展，看好公司长期成长。

　　风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。

　　新盈利预测明细如下：

　　该股近90天内共有1机构给出评乐山防火门专用胶厂家，买入评1。