胡杨河泡沫板橡塑板专用胶 科大讯飞财报：标的里子和面子

文 | 市值榜胡杨河泡沫板橡塑板专用胶，作者 | 齐 笑 ，编辑 | 嘉辛

标的财报出炉了。

根据研究机构智能参数发布的《大模型中标项目监测与洞察报告 ( 2025 年 ) 》，2025 年，科大讯飞大模型相关项目中标金额 23.16 亿元，过二名至六名的总和。今年季度，科大讯飞在大模型相关项目的中标数量和金额再次拿下双。

相较于"拿标"面的出类拔萃，科大讯飞的财务数据显得就没那么亮眼了。

2025 年，科大讯飞的营业收入为 271.05 亿元，同比增长 16.12，归母净利润为 8.39 亿元，同比增长接近 50，到了 2026 年季度归母口径又转为亏损 1.7 亿元，同比收窄 12.17，收入增速为 13.23。

两年前大模型概念刚起，商业化还在早期，市场就给了科大讯飞的期待，半年股价上涨过 140，如今项目大规模落地、中标金额做到行业了，股价反而不如人意。

业绩说明会上，刘庆峰坦言对很多投资人来说其实没达到期望，"我们也觉得有点抱歉，应该要把公司市值做得好"。他将原因归结为条仍在被市场消化的路径选择，其在国产力上走的这条路，还需要让投资者充分理解它的商业逻辑。

、规模大，但强吗？

直以来，科大讯飞身上就有"增长"的标签。

从 2008 年上市到现在，除了 2022 年和 2023 年两年，按年度来看，科大讯飞的收入增长速度没有低于过 15，过了 60。也因此收入规模如滚雪球般越来越大。

资产规模同样从 2007 年的 2.7 亿元增长到现在的 400 多亿元。

历史上，科大讯飞表现出了很好的成长，这点是毋庸置疑的。

直以来，在科大讯飞身上也存在着另外的标签，"靠政府补助""回款质量不"，或者可以概括为，核心业务经营质量不。

政府补助是科大讯飞利润表的增项目。

2025 年，科大讯飞计入当期损益的政府补助达到了 13.99 亿元，增量的重要原因是"承担重大项目"。其中，计入非经常损益的政府补助为 6.36 亿元，比 2024 年多了 2.17 亿元。

6.36 亿元相当于净利润的 75，也是造成扣非净利润与归母净利润之间差出 5.75 亿元的重要原因（非经常损益中还存在其他项目）。

这种情况直存在。近十年，非经常损益中的政府补助占净利润的比重，少则不到 20，多则百分之六七十，兜住了归母净利润的下限。

从扣非净利润来看，和 270 亿元的收入规模相比，2 亿多元只能是微利，扣非净利润率不到 1。而 2026 年季度胡杨河泡沫板橡塑板专用胶，-4.3 亿元的扣非净利润，亏损扩大 88.58。

另个为净利润减压的，是研发投入。

2025 年，科大讯飞研发投入总额 53.64 亿元，其中 22.84 亿元做了资本化处理，资本化率 42.59。往前两年，资本化比例也都过了 40。

这意味着，当年花出去的研发经费，有四成以上没有计入当期成本，而是放进了资产负债表。

这笔账不难。如果全部费用化，利润表将直接承压；如果放在资产负债表，还可以在以后的年份里慢慢摊销。

但分摊不等于消失。截至 2025 年末，开发支出余额已累积至 16.89 亿元。这些资本化的研发投入终多数会转入"软件"类形资产，而年报显示，科大讯飞自行开发的软件摊销年限只有 2 到 5 年。

换句话说，这些被迟确认的成本，会在未来几年内逐年消化，留给利润表的喘息空间，也不上宽裕。

此外，已经资本化的项目，如果未来商业化果不及预期，也要计提减值。

再来看回款质量。

由于科大讯飞有很多 To G 的业务，账期普遍较长，表现为资产负债表上应收款项企。于是，经营活动现金流入就成了重要指标，科大讯飞也会特地拎出回款数据。

科大讯飞称 2025 年销售回款和经营活动产生的现金流量净额都创了新，分别为 274 亿元和 32.08 亿元。

不过，回款问题仍然是需要正视的"顽疾"。

2025 年末，科大讯飞应收账款达 162.96 亿元，占总资产的 36.33，结构也不乐观，1 年以内的应收账款只占半出头。

2025 年末，科大讯飞账上可随时动用的现金及现金等价物只有 21.42 亿元，而短期借款和年内到期的非流动负债计却达 27.06 亿元，其中短期借款这项，2025 年年初只有 3.1 亿元，年内增加了 8.5 亿元，可见现金流并不充裕。

到了 2026 年，科大讯飞完成了波近 40 亿元募资，缓解了不少压力。

二、G、B、C 的飞轮转起来了吗？

2025 年财报再次明确了"做强 C 端、做 B 端、优选 G 端"的战略向，理想的状态是"在教育、医疗等民生域的 G 端标杆项目，为 B 端企业服务与 C 端个人产品输送核心模型能力，逐渐形成「G 端树、B 端拓规模、C 端创利润」的良循环。

但翻看各条业务线的实际数据会发现，从过去模式中抽身出来远不是那么简单。

C 端是这轮战略调整的发力向，保温护角专用胶也确实跑出了声势胡杨河泡沫板橡塑板专用胶，2025 年前三季度 C 端整体营收占比已提升至 34。

2025 年，以学习机、办公本、录音笔为核心的 AI 硬件产品表现眼：AI 学习机连续五年拿下端市场销售额和销量双料，办公本连续六年蝉联全渠道销量，录音笔在线上各平台也稳居品类。

但风光是用额的营销投入撑起来的。

2025 年，科大讯飞的销售费用 51.9 亿元，同比增幅 27.12，远同期 16.12 的营收增速，也是致"利润微薄"的原因之，其中，广告宣传费从上年的 6.63 亿元翻倍到了 13.12 亿元。

财报也明确指出，销售费用的增长，源自于强化端建设，在包括讯飞 AI 学习机在内的 C 端人工智能产品的广和渠道建设，以及面对人工智能出海面继续增加营销投入。

换句话说，C 端现在的增长离不开营销驱动，产品自带的拉力和用户口碑旦少了投放的加持，能稳多久，是个问题。

G 端正在经历主动收缩的阵痛。比如 2025 年智慧城市收入 35.7 亿元，同比下降 1.2。2026 年季度，B 端和 C 端业务收入增速达到 26.27，远过整体增速，同样说明 G 端业务承压。

"优选 G 端"是科大讯飞反复强调的关键词。这个表述本身就暗含了个判断：过去的 G 端业务，质量良莠不齐，需要挑着做，也就是主动放弃那些定制程度、毛利率低、回款周期长的项目。

这不难理解，科大讯飞对 G 端业务的依赖由来已久，而靠政府周期吃饭的项目，应收账款企就是显眼的"作用"。

和 C、G 端相比，B 端是大模型能力严厉的"考场"。

B、C、G 三端的决策逻辑不同，模型能力差距对它们的影响路径和权重也不同。

G 端客户的核心诉求是安全、规、国产化，在这个场景里，客户可能关心"你是否符信创要求、数据是否安全"。全国产力构成了讯飞在 G 端的核心优势。

在 C 端，用户买的是产品，不是模型，AI 能力只是产品力矩阵中的环。学习机的核心竞争力，除了 AI 答疑辅能力，还有护眼屏幕、手写笔、课程内容体系、长管控。

B 端企业客户在采购 AI 解决案时，通常会有 POC 测试，会和市场上的可用案做对比。

刘庆峰透露，国产力目前确实面临阵痛，比如在训练长文本上下文时遇到了限制。年报提到，当前主流的昇腾 910B 芯片与英伟达 H200 在显存容量和带宽上存在明显短板，预计于 2026 年 10 月发布的昇腾 950 芯片将会在关键能上实现对标，"阵痛就会过去"。

落到 B 端各条业务线的实际表现上，可以说是既有增长，也在承压。

2025 年，科大讯飞 B 端能立核的业务中，企业 AI 解决案贡献了 8.59 亿元营收，同比增长 33.65；来自开放平台的大模型 API 及 MaaS 平台服务收入贡献了 3.85 亿元，同比增长 263；运营商业务和智慧汽车业务分别收入 19.36 亿元和 12.4 亿元。

增速有好有坏：AI 解决案跑得很快，但运营商已接近停滞，全年只增长了 1.81。至于赚不赚钱，则没有多可以观察的指标。

三、耕行业的差异化路径

大语言模型赛道格局初定之后，竞争已从模型本身转向"模型 + 应用 + 生态"的综比拼。

这个赛道的竞争逻辑已经变了，从"谁模型强"变成"谁生态能留住客户"。火山引擎靠字节的流量入口和低价策略占调用量，百度和阿里靠云基础设施和全栈能力吃行业解决案的蛋糕。

在这个格局下，科大讯飞的位置有些特殊。它不是云厂商，没有底层基础设施成本优势，也不是互联网平台，没有 C 端流量的网络应，但在政企大模型应用落地上是梯队。

科大讯飞不想做通用大模型的"水电煤供应商"，而是耕行业场景。

这条路径的优势是清晰的：行业数据和业务理解、替换成本、全国产力在信创市场构成规壁垒。

挑战同样也是清晰的：项目制边际成本难以降下来；开源模型和低价 API 会影响"行业定制"的溢价空间；缺乏力租赁、广告订阅等多元收入作为交叉补贴。

以科大讯飞耕的医疗行业为例，讯飞医疗 2025 年区域解决案（G 端业务之）毛利率仅 34.2，较上年下降 19 个百分点。

毛利率下滑可能与区域解决案这个业务的定制化特征有关，因为每进入个新的区县，都需要本地化部署、和当地区相关部门对接。定制意味着成本，也意味着从个区县复制到另个区县的边际成本降不下来。

在行业内部，通用大模型的溢出应也正在改变竞争规则。

IDC 于 2026 年 4 月发布的二次医疗大模型实测明确指出，头部通用大模型与头部医疗大模型在"标准化程度较的病历生成、检验检查解读"等单点场景中，结果差异已没那么显著。

智医助理当然比通用模型懂基层医疗的场景，但当" AI 能力平民化"的趋势正在从消费场景向行业场景蔓延时，客户还愿意为"懂"支付多的溢价，这也是个问题。

项目制究竟能不能降低边际成本以获得好的盈利能力，通用 AI 能力的溢出究竟能在多大程度上稀释科大讯飞在行业 know-how 面积累的优势，还需要进步观察。

面对这种局面，科大讯飞也在尝试改变。

比如，2025 年发布了企业开源智能体平台 Astron Agent 并上线星辰 MaaS 底座，整了 50 个主流开源模型。这是从"纯项目"向"建生态"的转型试探，先通过开源和 MaaS 平台吸引开发者，再带动星火大模型和价值垂直应用的分发。

当然，论是调用量的对值还是市场份额，科大讯飞与头部云厂商之间都存在很大的差距。

奥力斯    万能胶生产厂家    联系人：王经理    手机：13903175735（微信同号）    地址：河北省任丘市北辛庄乡南代河工业区

这是场各走各路的"分道赛"，平台型选手有规模，垂直型选手拼纵。比赛还远没到终局，现在先的不定是后的赢，但讯飞要证明的，是耕这条路也能通向可观的利润。

1.本网站以及本平台支持关于《新广告法》实施的“极限词“用语属“违词”的规定，并在网站的各个栏目、产品主图、详情页等描述中规避“违禁词”。
2.本店欢迎所有用户指出有“违禁词”“广告法”出现的地方，并积极配合修改。
3.凡用户访问本网页，均表示默认详情页的描述胡杨河泡沫板橡塑板专用胶，不支持任何以极限化“违禁词”“广告法”为借口理由投诉违反《新广告法》，以此来变相勒索商家索要赔偿的违法恶意行为。