每经记者|陈晴    每经编辑|黄博文     莆田PVC管道管件粘结胶

　　近日，圳半体存储器厂商圳市时创意电子股份有限公司（以下简称“时创意”）正向创业板发起冲刺。

　　这主营嵌入式存储芯片与存储模组的企业，获小米智造等知名股东入股。然而，在递交上市申请前夕，小米面突击减持套现2.4亿元。

　　同时，公司内部理亦存在隐忧。原总经理陈伟同因涉嫌走私普通货物罪，于2024年8月被批准逮捕，其在职期间关联与公司之间发生过数千万元交易。

　　此外，从经营层面看，2025年公司营收与利润均实现大幅增长，但亮眼业绩背后，原材料价格上行、供应商度集中、激进备货等因素，致经营活动现金流连续三年为负。

　　时创意成立于2008年，主要从事嵌入式存储芯片（eMMC、UFS、LPDDR等）和存储模组（固态硬盘、内存模组等）的研发、封装测试、生产和销售，产品应用于AI（人工智能）智能终端、智能汽车、工业及医疗设备等域。

　　从股权结构看，实控人倪黄忠、李慕妃夫妇计控制公司60.4881的股份。

　　小米对于时创意的投资始于2023年11月。彼时，北京小米智造股权投资基金伙企业（有限伙）（以下简称“小米智造”）与北京动力未来科技股份有限公司（以下简称“动力未来”）（二者为关联）计出资1.625亿元认购时创意新增注册资本701.0354万元（对应约23.18元/注册资本）；同时，二者以9750万元受让李慕妃持有的607.4767万元注册资本（对应约16.05元/注册资本）。

　　综计莆田PVC管道管件粘结胶，小米智造与动力未来计投入2.6亿元。从动力未来2023年9月公告来看，其拟出资2000万元。据此，小米智造面实际出资约2.4亿元。

　　小米及关联的入股并非单纯的财务投资。动力未来公告称，投资系“为公司战略发展需要，延伸产业链，拓宽企业发展空间”。同时，时创意下游客户名单中亦包含小米，双存在业务作关系。

　　时创意与小米之间还存在着度的供应链融资关系。小米金融（香港）有限公司与时创意开展供应链融资作用于采购晶圆。2023年、2024年和2025年（以下简称“报告期”），时创意通过该渠道融入资金的期末余额分别为1.29亿元、0.37亿元和1.53亿元，各期利息支出分别为295.72万元、1430.64万元和1373.04万元。可见，小米系不仅以股东身份参与公司理，亦以客户和债权人双重角度介入公司经营资金周转。

　　然而，2026年5月，即招股书正式披露前约个月，小米智造将其持有的1312.858万股作价18.31元/股转让给国通兆芯，转让总价约2.4亿元。对于此次股权转让，招股书称系小米面“基于自身资金需求”，但“临门套现”的操作仍难令市场对公司的投资价值产生疑虑。

　　减持完成后，小米智造持股比例降至4.9944，恰好“卡”在5的披露红线之下，退居为五大股东；动力未来仍持有时创意0.7303的股份。

　　时创意理层面的另重大事件，源于原总经理陈伟同。

　　2024年7月，陈伟同卸任总经理职务。次月，他因涉嫌走私普通货物犯罪被圳市人民检察院批准逮捕。2026年3月，圳市中人民法院作出审判决，但截至招股书签署日，该判决尚未生，陈伟同仍处于被羁押状态。

　　陈伟同此前曾系员工持股平台创芯二号的激励对象之，持有30万元出资额，对应间接持有时创意股权比例为0.2173。值得关注的是，陈伟同实际控制的三公司——酷米（香港）实业有限公司、圳市酷米实业有限公司、圳市锲金实业有限公司，在报告期内曾长期担任时创意的经销商。

　　2023年和2024年，时创意向上述三关联公司的计销售金额分别达6378.96万元和5448.53万元，占当期营业收入的比例分别为3.23和2.46。2025年莆田PVC管道管件粘结胶，该占比已大幅降至0.13（销售金额为553.91万元）。2025年末，时创意已停止向上述三企业销售。

　　招股书称，上述关联销售“具有要”且“定价具有公允”。然而，PVC管道管件粘结胶名因涉嫌走私罪被捕的原管，其名下企业在任职期内持续为公司贡献数千万元收入，相关交易的规与利益安排的理，仍然存在较大的解释空间。

　　与此同时，公司及其子公司在报告期内还多次遭到税务和海关部门的行政处罚。其中，金额较大的有两笔：2022年12月，子公司圳市数钛芯科技有限公司以般贸易式申报固态硬盘等批，但经查验发现该报关单项下均为旧机电产品，属于应报检未报检，于2023年1月被圳湾海关罚款6.55万元；2022年1月至7月，时创意让他人为自己开具与实际经营业务不符的增值税普通发票，于2024年1月被圳市税务局四稽查局罚款5万元。尽管公司辩称“不属于重大违法违规行为”，但频繁的规瑕疵疑暴露了公司速扩张期的内控短板。

　　在资金层面，时创意在报告期内曾频繁向实控人及相关拆借资金。2023年初，公司尚欠香港顺时投资有限公司（倪黄忠持股）约7730万元，当年又向倪黄忠新增借入9279.17万元。截至2024年末，公司仍欠倪黄忠及顺时投资约1.49亿元。上述借款已于2025年6月底前全部归还。

　　虽然时创意称借款利率参考LPR、HIBOR确定“定价公允”，但这种“输”式资金安排，难引发市场对公司经营立与资金自循环能力的质疑。

　　报告期内，时创意营收分别为19.77亿元、22.18亿元和42.71亿元；归母净利润分别为-2389.03万元、2970.82万元和5.77亿元。

　　业绩爆发的核心驱动力来自嵌入式存储芯片业务。该板块收入从2024年的6.51亿元跃升至2025年的23.45亿元，营收占比从34.25提升至59.53；产品均价亦从2024年的21.72元涨至2025年的28.44元，带动综毛利率由15.42升至24.26。

　　然而，增长的另面是成本上行与库存积压的风险。公司核心原材料NAND Flash晶圆与DRAM晶圆的产能，受三星、美光、SK海力士等少数巨头主。同时，报告期内前五大供应商采购占比始终维持在65至71这区间。此外，2025年，受AI（人工智能）需求拉动，公司的NAND Flash晶圆及芯片采购单价同比上涨约36.56，DRAM晶圆及芯片单价同比涨幅达125.35。

　　半体存储行业本身受全球宏观经济、下游需求、产能周期及库存变化等因素影响，呈现明显周期波动。需求上行期往往供给紧张、价格快速攀升，而产能集中释放后又可能迅速转向供给过剩、价格回落。

　　在此背景下，时创意仍选择大幅增加备货。截至2025年末，公司存货账面价值达23.58亿元，占总资产比例达58.09，较2024年末的11.69亿元翻倍有余。其中，原材料从2024年的5.54亿元增至2025年的8.94亿元，半成品从4.64亿元增至11.88亿元。这也意味着，旦存储行业景气度发生逆转，公司将面临大额存货跌价计提风险。

　　公司在招股书中亦明确提示：“若未来出现宏观经济景气度不及预期、存储行业景气度下行、市场竞争加剧等风险……甚至有可能出现发行上市当年，营业利润较上年下滑50以上或发生亏损的情形。”

　　大规模囤货亦持续侵蚀现金流。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-5.99亿元、-1.74亿元和-1.32亿元，连续三年为负。截至2025年末，公司货币资金为4.63亿元，而短期借款余额为5.95亿元，货币资金法覆盖短期借款。

　　就此次时创意上市相关事项，7月10日，《每日经济新闻》记者通过电话和邮件式联系公司，公司回复称相关事项可参考招股书等公开的信息。 海量资讯、解读，尽在财经APP

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