哔哩哔哩（09626.HK）交出了份堪称“里程碑式”的答卷：在经历了多年的亏损探索后，B站不仅实现了单季度盈利的爆发式增长，历史地完成了全年扭亏为盈。然而昌江泡沫板胶，资本市场的反应却显得颇为冷静，在季绩发布后，其股价下挫4.46，收报201.20港元，市值834.45亿港元。

为何强劲的财务数据未能换来股价的上涨？

业绩光：广告引擎轰鸣，全年扭亏为盈

B站的2025年4季业绩表现强劲增长，主要受到广告业务同比增长27.35，至30.42亿元（单位人民币，下同）动，加上经营杠杆的，经调整股东应占净利润同比大增93.77，至8.78亿元；并次实现全年扭亏，经调整股东应占净利润为25.90亿元，而上年同期为亏损2,210.4万元。

见下图，在收入维持平稳增长的同时，B站的经营杠杆有了明显。

广告业务强势跑，垂类结构持续优化

广告业务疑是B站2025年4季业绩增长的大功臣，成为拉动营收与盈利的核心支柱。期内广告收入达到30.42亿元，同比大幅增长27.35，不仅延续了此前多个季度的速增长态势，凭借毛利属，直接带动其整体毛利率与净利率同步攀升，成为经营杠杆的关键抓手。

从广告垂类布局来看，B站的广告生态发成熟多元，头部垂类格局清晰，新兴赛道增速惊人。管理层在业绩发布会上披露，排名前五的广告垂类依次为游戏、数码电、互联网服务、电商和汽车，覆盖了当下消费市场的核心域；其中装居行业表现尤为突出，广告投入同比增速突破80，成为广告业务的新增量。值得关注的是，AI相关广告预呈现爆发式增长，4季环比增速接近180，且这增长势头顺利延续至2026年，契数字经济与AI产业的发展大势，为广告业务后续增长开了新空间。

管理层表示，广告业务的持续增，离不开B站特的用户价值与内容生态。B站核心用户平均年龄维持在26-27岁，这群体正处于消费能力攀升、消费决策影响力凸显的黄金阶段，契广告主对价值客群的需求。同时，在存量市场竞争加剧的背景下，广告主发注重投放转化质量而非单纯曝光，而B站凭借用户类型优势，或恰好满足了广告主对投放率的严苛要求，进步筑牢了广告业务的增长壁垒。

游戏业务：新老交替中的阵痛与“基数”疑云

与广告业务的歌猛进不同昌江泡沫板胶，B站的游戏业务在4季成为拉低整体收入增长的拖力，季度分部收入按年下降14.30，至15.40亿元，管理层将此主要归咎于上年同期爆款《三国：谋定天下》带来的“基数”。然而，这解释在逻辑上值得究。

如果《三国：谋定天下》被定义为款致力于“长期运营”的长青游戏——目前《三谋》、《命运—冠位指定》和《碧蓝航线》等长青游戏贡献了约70的游戏收入，其收入理应保持相对平稳或通过版本迭代实现温和增长，而非出现剧烈的年度波动，如果二年就开始下降，《三谋》是否存在增长可持续？

尽管存在上述质疑，B站的游戏基本盘仍显示出定的韧，管理层在业绩发布会上表示，其游戏储备丰富，包括休闲卡游戏《NCard》，《三谋》，以及自研模拟经营游戏《Lumi Master》。2026年的联运营游戏储备也在良好构建中，为其提供广泛而多样化的产品线。

管理层表示，展望2026年，其游戏策略清晰：面耕长期运营，确保存量收入稳定；另面，依托《NCard》、《Lumi Master》等储备项目，泡沫板橡塑板专用胶致力于成为新品类的定义者或创者。然而，这些新项目能否真正抵消《三谋》系列可能面临的自然衰退，仍是未知数。

业绩大增，股价却下跌，

市场在担忧些什么？

即便交出了盈利暴增、全年扭亏的预期财报，B站股价却逆势下挫，我们猜测，背后或暗藏着资本市场对B站后续发展的些隐忧：

1）存量市场竞争加剧，增长持续存疑：B站管理层提到，2026年整体市场仍处于存量竞争阶段，广告主预收紧、投放要求严苛，广告业务虽短期增，但后续能否持续维持27以上的增速面临挑战。AI广告虽爆发式增长，但行业竞争日趋激烈，若法持续构筑差异化优势，增速或难以维系，市场对广告业务的增长天花板存在担忧。

2）游戏业务短期波动，爆款依赖度仍存：4季游戏收入同比下滑，虽为基数所致，但也暴露了B站游戏业务对爆款产品的依赖。自研爆款《代号：DUCK》虽表现亮眼，但后续游戏储备能否持续造爆款、新游上线节奏与市场表现存在不确定，成为游戏业务增长的潜在变数，也拖累了市场对公司整体业绩的预期。

3）盈利质量与投入压力，长期盈利韧待考：该公司预计2026年1季毛利率将环比略有，调整后经营利润率同比继续提升，中期目标是实现40-45的毛利率和15-20的经调整经营利润率。

其2025年4季毛利率为37.03的纪录，或主要得益于利润的广告业务营收增长，而这增长存在周期质，取决于广告主的投入，其未来能否达到40及以上的毛利率水平，或存在较大疑问。

此外，其4季的经调整经营利润率为10.07，同比和环比都有较大的提升，但这部分得益于经营杠杆与费用管控，而2026年公司计划加大AI投入，势会增加研发与运营成本，或对短期利润率形成压制。资本市场看重盈利的可持续，而非短期脉冲式增长，对公司加大投入后的盈利韧持谨慎态度。

奥力斯    PVC管道管件粘结胶价格     联系人：王经理    手机：18231788377（微信同号）    地址：河北省任丘市北辛庄乡南代河工业区/p>

4）行业估值与情绪层面，利好落地即兑现

此前市场对B站全年扭亏已有定预期，即使考虑到绩后股价下挫4以上，B站今年以来的H股累计涨幅仍有4.30，显著跑赢腾讯（00700.HK）（累跌13.36）、网易（09999.HK）（累跌11.84）等网游及广告平台巨头，财报利好落地后，部分资金选择获利了结，叠加中概股、港股市场整体情绪波动，进步放大了股价调整幅度。

总结：拐点已现，挑战犹存

2025年4季或得上B站发展历程中的关键拐点，广告业务的强势崛起、全年盈利的实现，证明了该公司在“内容+生态+变现”的商业模式跑通，经营率与盈利能力实现质的飞跃。但股价的逆势调整，或也折射出市场对其存量竞争压力、业务增长持续、长期盈利韧的担忧。

短期来看，B站需稳住广告业务增长势头、化解游戏业务短期波动，平衡好AI投入与盈利管控；长期而言，依托年轻价值用户、优质内容生态以及逐步完善的业务矩阵，B站或仍具备较大的增长潜力。这份业绩既是对过去运营成果的肯定，也是对未来发展的考验，B站能否突破存量桎梏、兑现长期价值，仍需后续业务落地与业绩表现持续验证。

✎ 作者丨吴言✎ 编辑丨Danna

往

期

精

彩

别只看热闹！2026富豪榜藏着全球经济的命脉

黄仁勋官宣“后投”，AI投资逻辑蜕变？

营收增，利润却由盈转亏！黑芝麻智能(02533.HK)还值得期待？

钛动科技递表港交所：AI营销跑者的成与隐忧

]article_adlist--> 海量资讯、解读，尽在财经APP 相关词条:罐体保温施工     异型材设备     锚索    玻璃棉    保温护角专用胶

1.本网站以及本平台支持关于《新广告法》实施的“极限词“用语属“违词”的规定，并在网站的各个栏目、产品主图、详情页等描述中规避“违禁词”。
2.本店欢迎所有用户指出有“违禁词”“广告法”出现的地方，并积极配合修改。
3.凡用户访问本网页，均表示默认详情页的描述，不支持任何以极限化“违禁词”“广告法”为借口理由投诉违反《新广告法》昌江泡沫板胶，以此来变相勒索商家索要赔偿的违法恶意行为。