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小摩发布研报称成都泡沫板专用胶厂，重申对腾讯控股（00700）“增持”评。该行指，腾讯是间优质的盈利复增长公司，目前估值处于低点，而2026年季的披露框架已大幅降低AI投资的悬念，此前这因素直压抑其估值倍数。2026年季度综non-IFRS每股盈利同比增长12，好过市场共识对2026财年5-8增长的预测。
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该行指，今次业绩并未带来单决定的催化剂，管理层在业绩说明会及跟进电话中，均拒就AI的量化目标、ROI框架或旗舰模型时间表作出承诺。不过业绩带来了季度披露框架，把AI稀释的争议从叙事层面转化为可量化的损益表项目。该行相信，估值重评将在6-12个月内逐步展开，由未来2-3份业绩带来的温和共识每股盈利上调，以及AI悬念风险溢价的逐步压缩所驱动。
有三项风险值得留意。先，2026年季资本开支达370亿元人民币，意味2026财年全年或达1，pvc管道管件胶300-1，500亿元人民币，远于2025年，资本开支加速提升，可能重新激发市场对AI支出纪律的忧虑。其次，2026年季综增长包含次利好，例如同比股份酬金下降、投资收益强劲； 若剔除这些因素，实际增长与市场预期的差距可能收窄。三，新AI产品的范围在后续季度有扩大风险，可能削弱分拆披露的分析清晰度。
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