南昌PVC管道管件粘接胶 开源证券：给予指南针买入评

　　开源证券股份有限公司,卢崑近期对指南针（300803）进行研究并发布了研究报告《指南针2025年报点评：业绩符预期，证券业务增体现协同应》，给予指南针买入评。

　　指南针

　　业绩符预期南昌PVC管道管件粘接胶，证券业务增体现协同应

　　公司2025年营业总收入/归母净利润分别为21.5/2.3亿，同比+40/+119，2025单Q4营收/归母净利润分别为7.4/1.1亿，同比-1/-48，环比+60/扭亏，符我们预期。受益于股市向好，公司金融信息服务收入稳健增长，现金流表现符预期，证券业务保持快速发展，协同应持续体现。我们下修市场交易量假设，下修2026、2027年归母净利润预测至3.6、4.8(调前6.8、10.5)，同比+57/+34，新增2028年预测为5.8亿，同比+21，当前股价对应PE210.8、157.3、130.3倍。2025年公司完成先锋基金股权收购与增资，持股90，财富管理生态持续完善。公司拟年度分红，分红金额0.49亿，分红率21。公司软件与证券业务受益于股市上涨，较经营杠杆带来较大的净利润弹，维持“买入”评。

　　 Q4销售现金流符预期，销售费用同比增，投产比稳定

　　(1)2025年金融信息服务收入15.1亿南昌PVC管道管件粘接胶，同比+28，销售现金流入18.1亿，同比+17，单Q4销售现金流入7.7亿，同比-17，环比+142，万能胶生产厂家符我们预期，基数下业务增速低于市场成交额。2025Q4末预收账款(同负债+非流动负债)9.3亿，同比+11，环比+17，其中4亿将于2026年确认收入。(2)2025年销售费用11.1亿，同比+38，广告宣传及网络广费为6.5亿，同比+67，公司持续扩大广及客户拓展力度，新增注册用户和付费用户数量同比呈较大幅度增长，投产比保持健康稳定，同时软件业务持续赋能麦证券。

　　经纪业务同比增，自营投资收益率下降受债市影响

　　(1)2025年证券业务净收入(不含投资收益)6.1亿，同比+91，其中手续费净收入(经纪为主)/利息净收入分别为5.1/1.0亿元，同比+110/+33，经纪业务增速优于市场交易量。2025Q4末代买证券款101亿，同比+53，环比+12，客户入金规模增长。2025年麦证券净利润1.65亿，同比+133。(2)2025年公司并口径投资收益(含公允价值变动损益)2.2亿，同比+49，剔除先锋基金公允价值重估的非经常影响后的投资收益为1.6亿，同比+5，投资收益率为10，较2024年的21.5有所下降，预计受债市影响，期末交易金融资产规模22亿元，同比+136，环比+25。

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　　风险提示：市场波动带来客需减少；流成本提升致投产比下降。

　　新盈利预测明细如下：

　　该股近90天内共有1机构给出评南昌PVC管道管件粘接胶，买入评1。